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机构：国泰海通证券
研究员：余伟民/王彦龙/赵文通
2026H1 业绩承压，IDC 业务稳健增长，智算业务启动，内蒙古等新项目为未来增长奠定基础。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司 2026 年上半年实现营业收入 33.32 亿元（YoY-10.34%），归母净利润0.61 亿元（YoY-47.09%）。业绩下滑主要受SaaS 营销业务收入大幅下降及新投产IDC 尚处爬坡期带来的折旧、电费等成本增加影响。尽管短期盈利波动，公司经营依然稳健，EBITDA 达7.73 亿元，同比增长6.72%。公司IDC 主业稳健扩张，智算业务需求旺盛，内蒙古等新项目为未来承接AI 算力需求奠定资源基础。考虑到SaaS 营销业务调整及新项目折旧压力，下调2026-2027 年EPS 为0.08（-0.1）/0.12（-0.13）元，新增2028 年EPS为0.18 元，但看好公司IDC 业务的稳固性及智算业务的增长潜力，给予2027 年持平于行业的16.1x EV/EBITDA，对应目标价为15.12元，维持“增持”评级。
IDC 业务稳步扩张，新项目投产致短期利润承压。2026 年上半年公司IDC 及其增值服务业务实现收入11.72 亿元，同比增长9.38%，展现出良好韧性。公司持续推进全国化布局，上半年新增投产机柜约10,000 个（按4.4kW 等效），累计已投产机柜达9.2 万个。重点项目建设顺利，天津宝坻二期项目已全部交付，该园区已投产机柜规模超过3 万台。受新项目集中转固带来的折旧成本增加、电费成本上涨（报告期内同比上升30.70%）及行业竞争加剧影响，IDC 业务毛利率同比下降9.54 个pct 至23.17%。公司在内蒙古和林格尔与呼和浩特的新项目已取得项目用地，为后续发展储备资源。
云计算业务受营销板块拖累。公司云计算业务收入21.25 亿元，同比下降17.32%。收入下滑主要因子公司无双科技的数字营销业务受宏观环境、行业政策及客户结构优化等因素影响，收入同比下降48.88%。剔除该影响后，亚马逊区域业务保持稳步增长。
智算业务成增长亮点。受益于AI 大模型应用催生的旺盛需求，公司部署高性能的算力硬件，为用户提供高性能智算算力服务、智算网络服务等，目前算力规模已超过4,000P，年合同额超1 亿元。
风险提示。行业竞争加剧，可能导致机柜租金和上架率承压；新投产数据中心上架进度不及预期，对短期业绩造成压力。