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机构：长城证券
研究员：肖亚平/林森
点评：制冷剂价格提升驱动利润增长，含氟聚合物及精细化学品收入增速亮眼。
1H26 公司制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/氟化工原料/食品包装材料/石化材料收入分别为71.01/11.62/2.84/6.00/4.20/16.52 亿元， 同比分别变化+16.67%/+32.31%/+52.81%/-11.80%/+18.84%/-18.48%。2026 年上半年，制冷剂业务在生产配额制约束下供需格局持续改善，产品价格中枢延续合理上升态势；含氟聚合物材料方面，受益于原料端成本推动及高端化产品逐步放量，销量与均价均实现同比两位数增长；含氟精细化学品、食品包装材料价格亦随原料端传导实现同比回升。
产销量方面， 1H26 公司制冷剂产量29.57 万吨，同比上升3.73%，外销量15.60万吨，同比上升0.91%；含氟聚合物材料产量7.65 万吨，同比上升10.69%，外销量2.66 万吨，同比上升16.11%；含氟精细化学品产量0.46 万吨，同比上升34.26%，外销量0.42 万吨，同比上升41.64%；氟化工原料产量56.26 万吨，同比下降6.57%，外销量14.63 万吨，同比下降21.96%。
产品价格方面，1H26 公司氟化工原料/制冷剂/氟聚合物/含氟精细化学品价格分别为4101.92/45521.40/43040.69/68036.42 元/ 吨， 同比变化分别为13.02%/15.62%/13.28%/7.88%。
费用方面，1H26 公司销售费用率为0.40%，较上年同期下降0.17 个百分点；管理费用率为2.76%，较上年同期下降0.79 个百分点；财务费用率为0.76%，较上年同期上升0.39 个百分点；研发费用率为3.85%，较上年同期下降0.68 个百分点。
现金流方面，1H26 公司经营性活动产生现金流净额为23.31 亿元，同比下降12.57%；投资活动产生现金流净额为-42.36 亿元，较上年同期减少23.64 亿元（上年同期为-18.71 亿元）；筹资活动产生现金流净额为14.61 亿元，同比上升 373.45%。期末现金及现金等价物余额为34.37 亿元，同比上升0.43%。应收账款同比上升21.44%，应收账款周转率由2025 年同期的12.91 次下降至10.84 次；存货同比上升9.61%，存货周转率由2025 年同期的3.84 次下降至3.26 次。
制冷剂价格延续高景气，主流产品价格同比提升，未来价格有望维持高位。2026 年上半年制冷剂行业供需紧平衡，配额管控为价格提供支撑，HFCs 制冷剂主要品种价格整体上涨。根据百川盈孚数据显示，截至2026 年6 月底，R32/R125/R134a价格分别为64000/55000/64000 元/吨，同比上涨21.9%/20.88%/30.61%。根据氟务在线2026 年8 月17 日信息显示，虽然目前制冷剂整体需求处于弱势，但受配额刚性约束影响，制冷剂整体市场价格有望维持高位。
公司在建项目有序推进，重点工程取得阶段性进展。根据公司2026 年半年报披露，公司完成固定资产投资30.72 亿元。甘肃巨化完成高性能氟氯新材料一体化项目中交，力争“8.30”产出合格产品；重点推进20kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目、10000t/a 高品质可熔氟树脂及配套项目等项目建设。公司1 万吨高纯PFA装置已于5 月建成投产，并已工业化批量应用于下游企业，公司高纯PFA 产品经半导体客户测试验证，金属离子指标满足SEMI F57 标准要求，达到半导体级要求，关键金属离子析出量稳定控制在PPT 级（万亿分之一），总金属离子析出控制在PPB 级（十亿分之一），可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求。我们看好公司在下游含氟聚合物及含氟精细化学品领域的布局，产品附加值有望不断提升。
投资建议：我们预计巨化股份2026-2028 年收入分别为305.17/330.93/355.31 亿元，同比增长13.1%/8.4%/7.4%，归母净利润分别为60.56/75.43/87.20 亿元，同比增长60.1%/24.6%/15.6%，对应EPS 分别为2.24/2.79/3.23 元。结合公司9月4 日收盘价，对应PE 分别为16.9/13.6/11.7 倍。我们看好公司在下游含氟聚合物及含氟精细化学品领域的布局，产品附加值有望不断提升，维持“买入”评级。
风险提示：安全生产风险；市场风险；重要原材料、能源价格上行的风险；产业政策风险；氟制冷剂产品升级换代风险；产品价格波动风险；全球贸易政策重大变动风险