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机构：长江证券
研究员：张弛
公司2026H1 实现营业收入439.62 亿元，同比下降17.79%；归母净利润5.57 亿元，同比下降30.20%；扣非归母净利润4.77 亿元，同比下降38.48%。
事件评论
工程业务收入下降，核电与工业民用双主业结构稳定。公司2026H1 收入同比下降17.79%，主要受建筑行业调整及公司业务结构优化影响，工程业务收入有所回落。分业务看，核电工程实现收入192.77 亿元，工业与民用工程实现收入198.73 亿元，二者仍构成收入主体。报告期内，公司实现2 台机组FCD、5 台机组热试；截至6 月末，在建核电机组35 台、已建在运机组68 台，核电工程项目储备和履约基础依然扎实。
毛利率小幅承压，费用及减值改善对冲部分收入压力，但少数股东损益上升拖累归母利润。公司综合毛利率9.74%，同比小幅下降0.07pct；其中工程项目毛利率约8.0%，仍为毛利的主要来源，非工程项目毛利率约23.5%。期间费用率6.87%，同比提升0.06pct。
其中，管理费用率提高0.60pct 至2.78%，提高主要为固定资产折旧、无形资产及长期待摊费用摊销增加所致。少数股东损益由2.97 亿元增至4.46 亿元，最终归母净利率降至1.27%，同比下降0.23pct。
经营现金流仍承压，回款改善仍是核心关注点。2026H1 经营活动现金流净额为-138.88亿元，同比多流出4.03 亿元。销售商品、提供劳务收到的现金为373.13 亿元，同比下降8.1%，公司披露主要受上游回款同比减少影响。收现比84.88%，同比提升8.93pct。同时，公司资产负债率同比下降3.11pct 至78.87%，应收账款周转天数同比增加29.21 至177.11 天。
新签合同402.62 亿元，优质客户占比高。公司上半年累计新签合同402.62 亿元，其中核电工程新签162.41 亿元，工业与民用工程新签240.21 亿元。除核电主业外，公司在ITER 国际大科学工程、高端制造洁净厂房、新能源材料等领域取得订单突破，有助于拓宽非核业务边界并优化客户结构。
核电常态化核准支撑公司长期成长。行业层面，国务院常务会议于7 月核准金七门二期、太平岭三期、庄河一期、莱阳一期等4 个核电项目、共8 台机组，延续常态化核准节奏；“十五五”新型能源体系规划提出2030 年在运核电装机约1.1 亿千瓦。公司作为国内核电建造龙头，有望持续受益于新机组核准、在建项目推进及核电全生命周期服务需求扩容。核电复兴新周期，看好公司核电建设进入景气阶段。
风险提示
1、核电核准组数不及预期；
2、核电项目安全风险。