中国太平(00966.HK)：投资收益贡献利润弹性寿险产品结构趋向均衡-格隆汇

机构：华源证券
研究员：陆韵婷/沈晨

　　事件：中国太平公布2026 年中期业绩，公司保险服务收入同比增长0.8%至520 亿元人民币（若以港元计，同比增长5.3%至589 亿港元），归母净利润同比增长82.1%至114亿元人民币（以港元计，同比增长90.3%至129 亿港元），总权益较年初增长2.2%至1521 亿人民币（以港元计，增长6.2%至1751 亿港元），财务数据表现良好。
　　点评：
　　寿险业务侧重质量，产品结构趋向均衡
　　1、公司2026 上半年寿险业务新业务价值同比增长1.4%至62.7 亿人民币，增速平稳，但体现出一定的质量改善，如随着分红险的产品转型，公司2026 上半年新业务价值敏感性为-4.7%，较2024 年全年和2025 年全年的新业务价值敏感性的-25.9%和-5.7%有所下降（新业务价值敏感性指投资收益和风险贴现率下降10%的不利情景下，新业务价值的下降程度），又比如长险新单中年金险占比同比提升7.6pp，年金险的未来现金流流出可预测性较强，或和公司原有主力产品（我们认为主要是增额终身寿产品）的期限形成多元均衡格局。
　　2、个人代理渠道方面出现积极现象。截至2026 年6 月末，公司寿险的个人代理数目较去年末增长5299 人，出现企稳迹象，且代表代理人质量的月均活动率、全员活动人力月人均产能和新人活动人力月人均产能均实现同比正增长。
　　3、我们认为公司寿险业务这两年的重点或在调整业务结构的均衡性，降低销售产品的“利差损”风险，同时在增员、培训方面做内功，后续期待公司新业务价值和合同服务边际的增速的修复。
　　总投资收益大幅增长，核心二级市场权益占比升至18.1%1、2026 上半年受益于FVPL 权益收益大幅优于去年同期，公司的总投资收益大幅增长120.5%至480 亿港元，年化总投资收益率由去年同期的2.68%上升至本报告期的5.21%，我们认为这是公司净利润弹性的主要来源。
　　2、截至2026 年6 月末，公司股本证券+权益投资基金占投资资产的比重为18.1%，较年初的16.6%提升约1.5pp，部分源于FVOCI 股票规模较年初增加38.1%至1024亿港元，且公司本次业绩期内各项权益资产投资均表现良好，其中A 股FVPL 二级市场权益实现了14.5%的收益率，较沪深300 全收益指数高5.9pp，总股息收入则是同比增加8.6%。
　　盈利预测与评级：2026 上半年中国太平在总投资收益大增的驱动下实现了净利润的高弹性，我们期待后续寿险业务新业务价值增速的修复和投资业绩的持续稳定。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为277/297/326 亿港元，同比增速分别为　　2.4%/7.0%/10.1%，当前股价对应的内含价值倍数（P/EV）估值为0.35/0.31/0.29 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。寿险新单保费大幅下降；长期利率大幅向下；权益投资收益大幅下降

中国太平(00966.HK)：投资收益贡献利润弹性 寿险产品结构趋向均衡

中国太平(00966.HK)：投资收益贡献利润弹性寿险产品结构趋向均衡