江淮汽车(600418)：Q2业绩符合预期 MPV放量有望提升利润可见度-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：程似骐/陶亦然/赵晗智

　　核心观点
　　26Q2 实现营收107.03 亿元，同比+11.7%，环比-6.7%，亏损-1. 43亿，亏损环比大幅收窄。Q2 尊界销量环比下行，但减亏幅度超预期，说明公司主业基本面正在向好，其中投资收益扭亏是重要积极信号，公司历史包袱已经大幅减轻，同时当前碳酸锂、钢铝等大宗价格企稳，原材料上涨影响已在Q2 充分反映，Q3 开始成本端企稳，规模效应对单车利润的拉动将更加显著，后续的利润释放可见度高。
　　事件
　　事件：江淮汽车发布26Q2 财报，26Q2 实现营收107.03 亿元，同比+11.7%，环比-6.7%，亏损-1.43 亿，亏损环比大幅收窄。
　　简评
　　26Q2 财报拆解：
　　1）营收：107.03 亿元，同比+11.7%，环比-6.7%；2）毛利：毛利11.96 亿元，同比+54.3%，环比-9.4%；毛利率11.17%，同比+3.1pct，环比-0.3pct；
　　3）归母净利润：亏损-1.43 亿元，亏损环比收窄4.63 亿元；4）投资收益：0.68 亿，实现24 年以来首次季度转正，大众安徽包袱基本解除；
　　5）费用：销售/管理/研发/财务费用分别4.80/4.19/4.19/0.39 亿，期间费用合计13.57 亿，期间费用率12.7%，同比-0.6pct，环比-1.6pct。
　　6）销量：26Q2 销量8.8 万辆，其中尊界销量2018 辆，环比-45%，主要受改款上市和MPV 上市节奏影响。
　　26Q2 减亏原因拆解：
　　1）投资收益环比减亏2.7 亿：26H1 投资收益-1.3 亿，其中Q1/Q2分别-2/0.7 亿；
　　2）财务费用环比减亏0.6 亿：26H1 财务费用1.4 亿，其中Q1/Q2分别1/0.4 亿，预计主要受汇率波动影响。
　　MPV 放量后利润释放可见度提升：
　　1）MPV 即将开启交付，24 小时订单超3500 台，优于S800 同期表现，MPV 开始交付后尊界品牌产品矩阵进一步丰富，销量再上台阶；26H1 尊界新工厂产能利用率偏低，后续随着MPV、S800 高定、SUV等产品带来规模上行，单车利润上行空间大。
　　2）Q2 尊界销量环比下行，但减亏幅度超预期，说明公司主业基本面正在向好，其中投资收益扭亏是重要积极信号，公司历史包袱已经大幅减轻，同时当前碳酸锂、钢铝等大宗价格企稳，原材料上涨影响已在Q2 充分反映，Q3 开始成本端企稳，规模效应对单车利润的拉动将更加显著，后续的利润释放可见度高。
　　投资建议：预计2026-2028 年归母净利润分别约6.56/36.75/57.82 亿元，对应PE 分别约 70.89/12.65/8.04 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。