中矿资源(002738)：锂兑现盈利高弹性多金属增量进入落地期-格隆汇

机构：天风证券
研究员：胡十尹

　　业绩：公司2026H1 实现营收36.60 亿元，同比+12.03%；归母净利润11.11亿元，同比增长约11.5 倍；扣非归母净利润10.83 亿元，同比大幅增长，去年同期仅0.08 亿元、接近盈亏平衡。单26Q2 实现营收22.84 亿元，同比+31.97%、环比+65.96%；归母净利润6.04 亿元，同比扭亏（25Q2 亏损约-0.46 亿元）、环比+18.89%；扣非归母净利润6.01 亿元，同比扭亏、环比+24.65%。
　　锂价中枢抬升，产量稳步释放
　　量端， 26H1 锂盐出货约2 万吨；自有矿Q1/Q2 分别贡献0.75/1.25 万吨。
　　公司目前拥有锂矿产能约418 万吨，冶炼端合计7.1 万吨锂盐产能。价格端，26H1 电池级碳酸锂期货均价为16.35 万元/吨，同比+130%；26Q1/Q2均价分别为15.37/17.29 万元/吨，26Q2 同比+161%、环比+12.5%。
　　盈利能力显著修复，Tsumeb 大幅减亏
　　盈利端，26H1 公司毛利率为52.90%，同比+34.94pct；单26Q2 毛利率为50.11%，同比+35.99pct、环比-7.40pct。具体来看：1）锂板块26H1 实现收入29.52 亿元，同比+125.84%；毛利15.40 亿元，毛利率52.19%，同比+41.29pct，贡献公司近八成毛利，充分兑现锂价上行弹性。26H1 单吨售价16.7 万含税，毛利约7.7 万。2）铯铷板块实现收入5.10 亿元，同比-27.98%；毛利3.58 亿元，毛利率70.19%，同比-2.05pct。3）小金属方面，Tsumeb 26H1亏损0.50 亿元，较去年同期亏损2.05 亿元大幅减亏约1.55 亿元。往后看，锂精矿发运恢复以及Tsumeb、Kitumba 等项目逐步放量，预计公司盈利有望继续提升。
　　项目进入落地期，多金属平台增量有望逐步兑现1）铜：Kitumba 铜矿项目（采选冶原矿350 万吨）核心配套及前端破碎系统已具备投产条件，进入建设收官阶段；2）小金属：Tsumeb 项目一期按计划推进生产运营，二期火法及湿法冶炼工程同步建设；3）锂：津巴年产10 万吨硫酸锂项目进入全面建设阶段，预计2027 年年中投产。
　　投资建议：公司坚持多金属平台发展，铯铷夯实业绩“基本盘”，锂板块盈利弹性逐步兑现，小金属、铜等增量项目持续落地。公司中长期成长路径清晰，预计26-28 年归母净利润分别为26.6/30.7/37.1 亿元（前值为33.2/40.6/51.2 亿元，下调铯铷板块营收与锂盐出货预期），建议以中长期视角关注，维持“增持”评级。
　　风险提示：锂价波动、海外政策变化、项目投产及需求不及预期、测算具有主观性。

中矿资源(002738)：锂兑现盈利高弹性 多金属增量进入落地期

中矿资源(002738)：锂兑现盈利高弹性多金属增量进入落地期