下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：华源证券
研究员：戴铭余/王彬鹏/邓力/赵梦妮/唐志玮
收入增速放缓，毛利率同比压力加大。2026 年上半年，在建筑涂料行业存量竞争加剧和原材料成本上行双重压力下，公司收入端仍依靠家装墙面漆与基辅材放量实现小幅增长，但盈利端显著承压，H1 公司毛利率30.27%，同比-2.08pct；归母净利率4.99%，同比-2.51pct。分季度看，Q2 公司增长动能明显收敛，其中Q2 营收同比由Q1 的+14.33%降至-2.23%；Q2毛利率同比由Q1 的-0.21pct 扩大至-3.21pct；Q2 归母净利润同比由Q1 的+1.45%降至-41.21%。
涂料主业盈利能力下行，基辅材、防水卷材、装饰施工等板块贡献增长。26H1 分产品看：1）家装墙面漆：实现营收17.56 亿元，同比+11.53%，毛利率为46.15%，同比-3.25pct，量价拆分来看，销量为3.20 亿千克，同比+20.17%，每千克售价、成本、毛利为5.49、2.96、2.54元，分别同比-7.26%、-1.23%、-13.31%，"马上住"渠道扩张带动销量高增，但单位毛利收窄；2）工程墙面漆：实现营收15.18 亿元，同比-15.44%，毛利率为31.69%，同比-3.73pct，量价拆分来看，销量为4.66 亿千克，同比-13.02%，每千克售价、成本、毛利为3.26、2.23、1.03 元，分别同比-2.69%、+2.82%、-13.02%，我们认为，地产工程需求疲弱致销量收缩，单位成本上升进一步挤压盈利；3）基材与辅材：实现营收19.40 亿元，同比+11.99%，毛利率为21.38%，同比+0.76pct，量价拆分来看，销量为18.03 亿千克，同比+23.14%，每千克售价、成本、毛利为1.08、0.85、0.23 元，分别同比-8.47%、-9.92%、-5.72%，原材料采购价同比-19.35%，带动产品毛利率逆势改善；4）防水卷材：实现营收5.05 亿元，同比+9.65%，毛利率为16.81%，同比+3.01pct；5）装饰施工：实现营收1.68 亿元，同比+41.15%，毛利率为4.98%，同比+1.16pct。
费用率稳中有降，经营现金流大幅回落。H1 公司期间费用率23.55%，同比-0.12pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.43%、6.14%、2.16%、0.81%，同比分别-0.54、+0.46、+0.19、-0.23pct，管理费用率上行主要系管理人员薪酬及折旧摊销增加；财务费用率下降主要系贷款利率下行；研发费用率上行主要系直接投入增加。现金流方面，经营活动现金流量净额0.09 亿元，同比-3.42 亿元，主因本期备货增加及利润减少；投资活动现金流量净额-3.63亿元，同比多流出1.14 亿元，主因长期资产支出增加；筹资活动现金流量净额2.00 亿元，同比多流入6.56 亿元（上年同期-4.56 亿元），主因借款增加。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.25 亿元、11.40 亿元、15.47 亿元，对应当前股价PE 为26 倍、19 倍和14 倍，维持“增持”评级。
风险提示：产品推广进度不及预期、原材料涨价超预期、房地产行业恢复不及预期