西部黄金(601069)：静待美盛复产释放业绩-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：李帅华/杨丰源

　　西部黄金26H1 归母净利润同比+315.67%
　　事件：公司发布2026 年半年报，报告期内实现营业收入110.43亿元，同比+119.62%（调整后口径）；归母净利润5.47 亿元，同比+315.67%；扣非后归母净利润5.43 亿元，同比+202.69%；基本每股收益0.6001 元，同比+318.77%；经营活动现金流量净额13.85 亿元，上年同期为-13.46 亿元，显著转正。（2025 年8 月公司完成收购新疆美盛100%股权，同一控制下企业合并追溯调整上年同期数据）。
　　黄金量价齐升，业绩大幅增长
　　2026H1 公司生产黄金产品9.66 吨（含金精矿、焙砂金属量），完成年计划的87.74%，较上年同期5.90 吨增加3.76 吨。自有矿山黄金销量增加、销售价格上升，带动收入与利润同比大幅增长；同时外购合质金生产的标准金销售期现结合收益1.99 亿元，同比增加。锰板块方面，生产电解金属锰4.80 万吨、锰矿石14.07 万吨，产能保持稳定释放。
　　黄金为主体、锰铍两翼，重点项目稳步推进
　　公司保持"黄金板块为主体，锰板块和铍板块为两翼"的经营模式：拥有科邦锰业、百源丰、蒙新天霸三家锰业全资子公司，形成锰矿开采、电解锰和硅锰合金生产加工及销售的完整产业链，垂直一体化优势明显。报告期内哈图金矿四个重点项目有序推进，新建尾矿库项目完成备案，选厂扩能改造技改开展前期工作；科邦锰业7.5 万吨电解锰技改项目完成招投标；新疆美盛2 月临时停产后已于6 月复产，产能逐步恢复。公司哈图金矿获评"专精特新"中小企业，美盛矿业完成自治区"专精特新中小企业"复核。
　　现金流显著改善，关注减值与财务费用影响
　　2026H1 公司经营活动现金流量净额13.85 亿元，主要系期初库存黄金产品实现销售、收回期初锰产品代理业务应收款所致，经营质量明显改善。财务费用0.55 亿元，同比+67.16%，主要系贷款利息支出增加；资产减值损失0.80 亿元，主要系外购合质金标准金存货跌价及电解锰技改固定资产减值。
　　盈利预测
　　金价高位环境下自有矿产金量价齐升，新疆美盛并表及复产带来产量增量，叠加哈图金矿技改扩能与电解锰技改项目推进，公司黄金与锰板块产量、盈利有望继续增长。预计2026-2028 年公司归母净利　　润为13.44/19.67/21.95 亿元，YOY 为185%/46%/12%，对应PE 为20.33/13.90/12.45，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　金价大幅下跌风险；矿山生产进度不及预期风险；锰产品价格波动风险；安全环保风险等。