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机构：天风证券
研究员：郭丽丽
公司已形成环保项目运营、装备制造及新能源材料三大业务板块。环保运营依托长期特许经营项目，具有盈利能力较强、现金流相对稳定等特点；装备业务覆盖环保及新能源材料设备，并与项目投资、建设和运营形成产业链协同；新能源材料业务已初步形成“印尼镍中间品冶炼—国内电解镍及三元前驱体生产”的产业链布局。公司中标印尼巴厘岛、茂物垃圾焚烧项目，合计处理规模约3000 吨/日，环保业务开始向海外市场复制。
装备业务短期仍然承压，但订单基础较为充足
公司2025 年新增设备订单约46.35 亿元，年末未执行订单约29 亿元，随着客户项目条件逐步落实以及印尼垃圾焚烧、新能源材料项目推进，装备收入有望于2026 年下半年至2027 年逐步修复。2026H1 新能源材料产品收入4.96 亿元，嘉曼第三条生产线于6 月底投入试生产，伟明盛青电解镍及三元前驱体项目持续调试。随着新增产线爬坡，新能源材料有望成为公司的第二增长曲线。
26H1 业绩点评
公司2026H1 实现营收30.69 亿元，同比下降21.39%；归母净利润9.30 亿元，同比下降34.76%；扣非归母净利润8.67 亿元，同比下降36.70%；经营性现金流净额11.51 亿元，同比下降13.04%。其中，Q2 实现营收16.13亿元，同比下降14.83%；归母净利润4.90 亿元，同比下降30.85%。
盈利预测与估值
我们预计公司2026—2028 年营业收入分别为73.96 亿元、83.98 亿元和94.00 亿元，同比增长18.6%、13.5%和11.9%；对应毛利分别为34.03 亿元、37.80 亿元和41.79 亿元。归母净利润分别为24.00 亿元、26.92 亿元、30.03亿元，同比增长8.44%、12.16%、11.56%。环保运营保持稳健增长，装备业务由低基数逐步修复，新能源材料进入产能释放阶段，共同驱动公司收入恢复增长。参考可比公司，我们给予公司2026 年12.39 倍PE。按照公司2026 年预测EPS 1.17 元计算，对应目标价14.50 元，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：行业发展及竞争风险；行业政策变化风险；新业务不达预期风险等。