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机构：长城证券
研究员：肖亚平/林森
点评：钾、锂两大主要产品价格上行，公司利润同比高增。1H26 公司氯化钾/碳酸锂营收分别为71.37/56.01 亿元，同比分别变化+32.96%/+351.01%；毛利率分别为62.59%/83.46%，同比分别变化+2.64/+33.50 个百分点。公司营业收入大幅增长主要得益于钾肥与锂盐双主业的协同共振。钾肥方面，2026 年一季度国内进入春耕旺季，国内钾肥价格持续上涨，通过保供稳价策略，港口钾肥到站价格3150元/吨，国产钾肥到站价3100 元/吨。2026 年5 月以来，国内进入用肥淡季，港口钾肥持续累库，市场钾肥成交价格逐渐走弱，有待下游备肥启动来进一步刺激价格。
锂盐方面，2026 年上半年碳酸锂价格先扬后抑，价格区间维持宽幅震荡，高点达20 万元/吨，中枢价格震荡上行。
产销量方面， 1H26 公司氯化钾产量168.17 万吨，同比下降15.48%，销量224.74万吨，同比增长26.41%；碳酸锂产量4.94 万吨，同比增长147.00%，销量3.91万吨，同比增长89.81%。
产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，1H26 氯化钾均价为3288.6 元/吨，同比上升11.71%，碳酸锂均价为16.30 万元/吨，同比上升132.95%费用方面，1H26 公司销售费用率为0.25%，较上年同期下降0.34 个百分点；管理费用率为2.57%，较上年同期下降2.17 个百分点；财务费用率为-1.14%，较上年同期上升0.10 个百分点；研发费用率为0.42%，较上年同期持平。
现金流方面，1H26 公司经营性活动产生现金流净额为62.82 亿元，同比上升1.94%；投资活动产生现金流净额为62.93 亿元，同比上升206.76%；筹资活动产生现金流净额为-55.21 亿元，同比下降3480.48%。期末现金及现金等价物余额为266.38 亿元，同比上升106.67%。应收账款同比下降14.87%，应收账款周转 率由2025 年同期的38.54 次上升至76.12 次；存货同比上升39.41%，存货周转率由2025 年同期的2.87 次下降至2.82 次。
公司锂盐产能扩张，盐湖提锂技术优势明显。根据公司2026 年半年报披露，公司4 万吨/年基础锂盐一体化项目已实现全面量产并稳定运行，同时，公司以46.05亿元完成对五矿盐湖51%股权的收购，并于2026 年1 月31 日完成资产过户，将一里坪盐湖纳入合并报表范围，产能持续扩张。一里坪盐湖已建成产能包括：碳酸锂1.5 万吨/年、磷酸锂0.2 万吨/年、氢氧化锂0.1 万吨/年及钾肥30 万吨/年，公司锂盐年产能由4 万吨提升至9.8 万吨，进一步夯实公司国内卤水提锂行业龙头地位。随着新增锂盐产能持续释放，锂盐业务将成为公司未来业绩增长的核心动力。
公司锂盐生产装置均选用了先进的技术路线，且各有侧重、梯次布局。其中，五矿盐湖的“盐湖原卤短流程高效直接提锂关键技术”已达到国际领先水平。该技术构建了“原卤直进—电池级碳酸锂直出”的短流程低碳提锂新路径，锂资源综合回收率较传统工艺提升一倍以上，一里坪原卤提锂装置已实现长周期稳定运行，形成了低成本、可复制的原卤提锂工艺。蓝科锂业主攻“超高镁锂比盐湖卤水吸附膜分离耦合提锂技术”，成功将察尔汗盐湖卤水镁锂比从500:1 显著降至6:1，为高镁锂比盐湖提锂提供了成熟可靠的技术方案。公司4 万吨项目采用“连续离子交换移动床+ 膜耦合”技术，锂综合收率达82.4%，作为全球单套规模最大的盐湖提锂装置，实现了提锂效率与产品品质的双重跃升。我们看好公司锂盐产能的不断扩张以及技术的不断突破，综合竞争力有望进一步提升。
公司逐步向镁资源领域拓展，产品矩阵有望进一步丰富。根据公司2026 年8 月25日共同投资参与中试项目公告披露，为加快盐湖资源高效利用，破解长期制约公司发展的氯化镁尾盐堆积、镁资源闲置等历史性、行业性技术难题，立足青海察尔汗盐湖丰富的镁资源禀赋，紧扣国家建设世界级盐湖产业基地战略部署与国家镁产业绿色低碳高质量转型要求，以攻克盐湖卤水电解法炼镁工程化技术瓶颈为核心，拟通过开展有一定规模的技术路线连续化中试验证，突破关键卡点，形成具有技术经济性的成套工艺技术和关键装备，确定金属镁产业化示范项目用技术路线；同时通过产业协同、延链、多元化产品、多途径应用来实现镁资源的综合开发利用，夯实发展底座，厚植战略优势。我们认为随着公司相关中试项目的逐步完成，公司产品矩阵有望进一步丰富，盐湖资源利用率有望进一步提升。
投资建议：我们预计盐湖股份2026-2028 年收入分别为263.13/291.07/304.76 亿元，同比增长69.7%/10.6%/4.7%，归母净利润分别为123.90/136.34/145.55 亿元，同比增长46.2%/10.0%/6.8%，对应EPS 分别为2.34/2.58/2.75 元。结合公司9 月4 日收盘价，对应PE 分别为11.4/10.3/9.7 倍。我们看好公司锂盐产能的不断扩张以及技术的不断突破，综合竞争力有望进一步提升。
风险提示：产品价格市场波动风险；环境保护风险；安全生产风险；科技创新风险；新产品推进不及预期风险