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机构：中金公司
研究员：张琎/刘雅馨/朱言音
公司近况
近日，和黄医药公告和葛兰素史克（GSK）达成独家开发和许可协议，将HMPL-A830 除中国以外的全球开发和商业化权益授予GSK。和黄医药将收到1.1 亿美元首付款，并可能获得总额高达11.85 亿美元的研发、监管和商业化里程碑付款，以及基于年度销售额的分层特许权使用费。
评论
HMPL-A830 是和黄医药全球首创KRAS-EGFR抗体靶向偶联药物（ATTC），多个大癌种中具备临床潜力。根据公司公告，HMPL-A830 采用公司专利KRAS小分子抑制剂和靶向EGFR的抗体偶联设计。RAS突变是人类最常见且明确的癌症驱动因素之一，其中KRAS为最主要亚型，存在于约44%的结直肠癌、34%的肺腺癌，以及高达89%的胰腺导管腺癌患者中，但目前成药有限。EGFR是已经在临床中广泛证实的肿瘤驱动因子，其受体处于KRAS上游，机制上二者存在协同潜力。
携手GSK有望解锁全球市场空间，关注后续临床进展。根据公司公告，未来HMPL-A830 临床开发将首先聚焦于结直肠癌、胰腺癌和肺癌适应症，和黄医药将负责全球I期临床，公司预计将于2H26 启动临床研究。我们认为GSK此前在推进其中国引进资产时已经展现出良好的执行效率，是有力的合作伙伴，建议持续关注后续管线全球开发情况。
ATTC平台得到MNC背书，除HMPL-A830 外，PI3K/PIKK系列管线也具备看点。公司PI3K/PIKK-HER2 ATTC HMPL-A251 和PI3K/PIKK-EGFR ATTC HMPL-A580 已启动全球I期临床，我们认为其同样具备首创设计、差异化定位和全球潜力，建议关注后续数据读出。
盈利预测与估值
考虑到本次交易于今年达成，我们调整2026 年/2027 年研发收入节奏，上调2026 年净利润预测41%至7,807 万美元, 下调2027年净利润预测25%至6,638 万美元。我们维持跑赢行业评级，考虑到ATTC未来全球兑现可能性提高，基于DCF模型，上调目标价7.7%至28 港币，较当前股价有24.2%的上行空间。
风险
研发失败，合作进展不及预期，竞争格局恶化，费用超预期。