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机构：国泰海通证券
研究员：余伟民/王彦龙/赵文通
投资要点：
维持“增持”评级，业绩持续减亏，卫星互联网与 6G 打开长期成长空间。公司2026 年上半年实现营业收入25.40 亿元（YoY+0.09%），归母净利润-0.34 亿元，较上年同期大幅减亏2751.63 万元。尽管传统通信行业投资放缓，公司地面业务凭借竞争力提升实现稳健发展，在运营商集采中份额逆势增长。同时公司在卫星互联网、6G 等新兴领域布局成效显著，长期成长价值清晰。考虑到运营商资本开支增长放缓以及公司新业务增长确定性高，我们预计2026-2027 年EPS为0.00（-0.03）/0.04（-0.02）元，新增2028 年EPS 为0.1 元，给予公司2027 年略高于行业平均（5.4x）的6.2xPS，上调目标价至14.58元（前值7.84 元），维持“增持”评级。
地面业务稳中有进，运营商市场份额逆势提升。面对国内5G 网络建设由规模扩张转入提质增效的行业背景，公司传统主设备业务展现出强大的市场竞争力。报告期内，公司在中国移动5G 八期集采中份额较七期提升13%，在中国电信5G 八期集采中份额较七期提升16%，跑赢5G 大盘。天馈室分业务市场份额持续保持行业前列，稳居国内运营商集采与省采市场前二，其中省采项目中标框架订单金额同比提升28%。
卫星互联网多点突破，“空天地一体”优势凸显。公司卫星互联网业务取得关键进展，从星上载荷到地面终端多点开花，产业化进程加速。公司作为二代星的载荷总体单位，提供包括相控阵天线、星上基带等关键产品，单星价值量高，并已签订规模合同。地面段与终端方面，公司核心网产品实现首次商用落地，用户终端已突破千帆星座市场，成为少数能同时深度绑定并受益于国内两大低轨卫星星座的重要供应商。
抢占6G 与标准制高点，专利运营构筑长期壁垒。标准制定方面，公司在全球5G NTN 标准领域持续引领，累计牵头3GPP 5G NTN 标准立项数量全球排名第一。在6G 领域，公司深度参与国家级试验布局，并已取得公司首个6G 标准牵头立项。
风险提示。运营商资本开支下滑及行业竞争加剧风险；卫星互联网等新业务的商业化落地进度不及预期风险。