指南针(300803)：高弹性互联网券商：“小同花顺”到“小东财”-格隆汇

机构：中金公司
研究员：樊优/姚泽宇

　　投资亮点
　　再次覆盖指南针（300803）给予跑赢行业评级，目标价105.00元。
　　我们看好公司由领先的金融信息服务商向综合金融服务平台升级，采用远期估值折现法，基于54x2030eP/E估值折现。理由如下：
　　市场活跃周期下，兼具Beta弹性与Alpha成长的优质标的。
　　国内个人投资者群体扩容、市场成交持续活跃的背景下，指南针作为老牌C端金融信息服务商具备领先的收入规模及增速，收购稀缺牌照成为国内唯二的A股互联网券商，在市场向上周期中彰显高Beta属性。同时，公司牌照/运营/生态协同等核心优势及券商业务的高成长性，有望贡献长期Alpha。
　　金融信息服务优势巩固，强化增长动能。公司深耕金融信息服务业超20年，围绕获客/转化/留存构造全流程闭环：依托互联网广告/短视频/直播等多元渠道实现高效精准获客、且客户变现价值较高；通过体验式软件销售提升用户转化效率、强化付费意愿：持续加码研发投入，夯实产品的专业性/功能性及选代能力，推动用户粘性及高价值客户占比的不断提升。
　　证券业务持续兑现，打开未来发展空间。围绕个人投资者全生命周期，公司前瞻布局证券投资咨询/A股券商/公募基金管理等牌照。往前看，我们预计金融信息服务与券商/基金业务将形成强协同效应，软件用户转化、客户资产沉淀及市场活跃或带动证券业务快速扩张，两融利息及基金管理或贡献潜在增量，推动公司迈向综合金融服务平台、打开长期成长空间。
　　我们与市场的最大不同？市场担心公司基本面能否支撑估值，我们看好个人投资者活跃周期及协同效应下公司的业绩增长潜力。
　　潜在催化剂：市场成交持续活跃；软件用户向麦高证券的转化超预期；融资融券业务审批及展业进度超预期。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-27年EPS分别为0.54/0.86元，CAGR为61%。
　　采用远期估值折现法，基于2030e净利润14.9亿元、54x2030eP/E和7.3%的折现率，得到目标市值647亿元、对应目标价105元，较当前股价有19%上行空间，再次覆盖给予跑赢行业评级。
　　风险
　　市场活跃度下降；新业务整合发展不及预期；监管趋严；融资融券业务审批及展业不及预期：竞争加剧：商誉减值风险。