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机构：长城证券
研究员：侯宾/姚久花/王钰民
OLED 用掩膜版增速显著，晶圆制造及先进封装掩膜版表现亮眼。公司2026 年上半年营收实现稳健增长，主要得益于公司产能有序提升及下游行业需求旺盛。从收入结构看，OLED 用掩膜版、Micro-LED 掩膜版等高附加值掩膜版的增速明显，带动平板显示掩膜版的整体增长；公司的第二成长曲线半导体掩膜版发展前景广阔，尤其是晶圆制造掩膜版以及先进封装掩膜版的表现亮眼，随着新增投资项目产能的陆续释放，公司期待在未来可以实现双轮驱动发展。同时，随着规模效应释放、产品结构持续优化以及运营管理不断强化，公司盈利能力得以进一步加强1。我们认为，随着公司产能的不断爬坡以及规模效应的不断释放，未来业绩有望持续增长。
陆续投建28-14nm 半导体掩膜版产能，国产化替代进程加速推进。2026 年上半年，公司投资建设的路芯半导体掩膜版项目进展顺利，制程节点布局居于国内厂商前列。该项目一期产品覆盖至40nm 制程节点半导体掩膜版，2025 年已逐步实现产品量产，实现90nm 及以上成套掩膜版客户端验证通过并供货，40nm 和28nm单片掩膜版客户端验证通过并供货，并持续推进40nm 成套掩膜版客户端送样工作；二期规划向28nm 至14nm 节点延伸，计划于2026 年陆续投建。此外，公司不断加强客户粘性、提升份额。2026 年上半年，公司来自七十余家客户的销售收入同比增长超30%，其中五十余家合作客户收入增幅超过100%，对天马微电子、莱宝高科、宁波中芯、三安光电、晶方科技、源杰科技、蓝思科技等重点客户的供货规模实现较快增长1。我们认为，随着公司半导体掩膜版产能的稳步推进，客户粘性的不断加强，国产化替代进程持续加速，掩膜版国产化率有望不断提升。
盈利预测与投资评级： 我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为3.60/5.09/7.19 亿元，当前股价对应PE 分别为36/26/18 倍，随着公司不断完善产品布局，掩膜版产品技术的不断升级，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
风险提示：平板显示、半导体行业需求不及预期风险；无掩膜版等技术的替代风险；宏观经济环境波动风险；贸易摩擦加剧风险。