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机构：申万宏源研究
研究员：刘佩/王立平
三大品类均快速增长，产品结构优化带动毛利率提升。1）充电储能类产品收入89.3 亿元，同比增长31.0%，占公司收入的53.8%；毛利率同比大幅提升8.4pct 至49.0%，预计主要与产品结构优化以及关税退税有关。2）智能创新类产品收入41.9 亿元，同比增长28.8%，占公司收入的25.2%；毛利率为47.4%，同比下降2.2pct。3）智能影音类实现收入34.8 亿元，同比增长24.5%，占公司收入的21.0%；毛利率同比提升5.7pct 至54.8%，为三大品类中毛利率最高的业务板块。
就渠道而言，线上线下渠道均实现较快增长，全渠道体系进一步完善。线上收入113.5 亿元，同比增长30.8%，其中官网收入18.4 亿元，同比增长39.2%，引领高增，占公司收入的11%；亚马逊收入77.0 亿元，同比增长19.8%，占公司收入的46%。线下布局亦取得不错进展，上半年收入52.6 亿元，同比增长25.4%，占公司收入32%。公司持续完善全球化线下销售网络，与全球及区域零售商、独立电子产品门店及专业分销商建立合作关系，并同步推进自有线下零售门店布局。
就地区而言，三大核心市场均取得亮眼表现，新区域拓展稳步推进。26H1 北美、欧洲、中国及其他地区收入分别为75.6 亿元、44.3 亿元、46.1 亿元，同比+33%、29%、23%，占比为46%、27%、28%。公司在澳大利亚、东南亚等潜力市场持续构建适配区域特征的本地化运营体系，并分阶段推进优势品类渗透和渠道网络覆盖。同时加快拉丁美洲市场布局，于巴西等重点国家搭建本地经营团队，联合美客多等区域头部电商平台导入优势品类，实现该区域业务的良好起步。
毛利率大幅改善，费用管控能力优异。26H1 公司毛利率为49.8%，同比提升5.1pct，主要受产品结构变化及部分上年度缴纳的IEEPA 关税退回，并冲减营业成本影响。销售费用率同比下降1.4pct至20.6%；管理费用率同比下降0.3pct 至3.3%；研发费用率同比提升2.0pct 至11.3%；财务费用率同比提升1.2pct 至0.9%，主要受汇率波动、可转债利息费用及手续费增加影响。最终营业利润率同比增长2.7pct 至12.6%，因为所得税率提升，归母净利率同比增长1.2pct 至10.3%。
经营质量稳健，现金流大幅改善。26H1 经营活动现金流净额为7.2 亿元，较上年同期的-11.3 亿元改善明显，主要受业务增长及部分IEEPA 关税退回影响。截至26 年6 月末，公司存货为67.3亿元，较年初增加35%，主要系公司主动备货及业务量增加导致；应收账款为25.0 亿元，较年初增加34%，应付账款为28.2 亿元，较年初增长51%，主要与主动备货及业务规模扩大有关。
安克创新为全球化知名消费电子品牌企业，以产品力为核心，技术壁垒及产品优势持续强化，驱动业绩快速增长，维持“买入”评级。公司重视研发投入，持续精进并推出符合用户需求的新品，核心充电类产品优势巩固，智能创新等新品拓展效果逐步显现，为业绩带来增量，持续看好未来业务发展，考虑公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计26-28 年归母净利润为36.2/42.8/51.7（原为31.8/38.9/46.6 亿元），对应PE 22/19/15 倍，维持买入评级。
风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧风险；存货积压风险。