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机构：长江证券
研究员：杨洋/黄天佑/操俊茹
公司发布2026 年半年度报告。26H1 实现营业收入417.78 亿元，同比+182.5%；归母净利润136.51 亿元，同比+241.7%；扣非归母净利润130.92 亿元，同比+229.3%。单26Q2 实现营业收入222.81 亿元，同比+174.6%、环比+14.3%；归母净利润79.17 亿元，同比+228.2%、环比+38.1%；扣非归母净利润73.74 亿元，同比+206.4%、环比+29.0%。
事件评论
高端模块放量驱动Q2 业绩环比高增，毛利率有望稳中有升：全球AI 算力需求延续高景气，800G 与1.6T 持续放量，26H1 公司光模块销量达1899 万只，其中境外销量1685万只。26Q2 收入和归母净利润环比分别增长14.3%和38.0%，主要受1.6T 放量、硅光渗透率提升及规模效应推动，投资收益等非经常性因素亦有增厚。26H1 光模块业务毛利率为46.59%，同比提升6.63pct；26Q2 综合毛利率为46.42%，环比提升0.36pct。随着1.6T 出货增长、硅光渗透率提升，以及2.4T、NPO、XPO 等高附加值新品逐步放量，公司毛利率有望稳中有升。
锁料备货稳定供应，高资本开支支撑产能释放：公司通过长协、预付款、锁料及导入新供应商等方式锁定核心物料产能。Q2 末预付款项约9.5 亿元，长期应付款约50.6 亿元，较Q1 末增加约41.6 亿元，主要对应一年以上关键物料安排。凭借采购规模、长协锁定及客户份额优势，公司在物料价格和产能分配方面具备较强保障；期末存货达198.26 亿元，较年初增长56.3%。随着供应商逐步扩产，物料供给有望逐季改善。Q2 末在建工程达37.07 亿元，较年初增长160.7%；预计26H2 至2027 年资本开支维持高位，H 股融资将为扩产和备料提供支撑，本轮新增产能预计主要于2027 年释放。
1.6T 规模放量，新一代产品加速卡位：26H1 公司研发投入12.34 亿元，同比+110.6%。
面向下一代光互连，公司持续推进2.4T、3.2T、NPO 及XPO 等产品研发，其中NPO 已与多家CSP 客户及芯片厂商合作，多种方案处于定制开发和送样阶段，有望于2027 年实现首批交付。相关新品预计于2027 年下半年量产，并于2028 年扩大出货规模。硅光仍是下一代产品的核心技术路径，并将与薄膜铌酸锂、Coherent Lite 及光电芯片混合集成等技术协同应用，进一步提升技术壁垒。
盈利预测及投资建议：全球AI 算力需求延续高景气，海外重点客户对2027 年需求已给出较为积极的订单指引。公司作为全球高速光模块龙头，凭借充足的产能规划、持续优化的良率与供应链管理，以及在NPO、XPO、硅光等下一代技术领域的前瞻布局，盈利能力有望保持较高水平。预计2026-2028 年归母净利润为318.34 亿元、572.07 亿元、825.69亿元，对应同比增速195%、80%、44%，对应PE 为32 倍、18 倍、12 倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、AI 资本开支及高速光模块需求不及预期；
2、核心物料供应、价格波动及产能释放不及预期；3、新产品研发、客户验证或规模量产进度不及预期。
风险提示
1、AI 资本开支及高速光模块需求不及预期风险：若AI 资本开支节奏放缓或高速光模块需求不及预期，可能导致订单增长、产品价格及公司盈利能力低于预期。
2、核心物料供应、价格波动及产能释放不及预期风险：高速光模块核心物料供应仍偏紧，若供应保障、采购价格或产能释放不及预期，可能影响交付节奏并增加成本。
3、新产品研发、客户验证或规模量产进度不及预期风险：光通信技术迭代较快，若新产品研发、客户验证或规模量产进度不及预期，可能影响产品竞争力和市场份额。