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机构：长江证券
研究员：杨洋/马太/黄天佑/李禹默/操俊茹
公司发布2026 年半年度报告。26H1 实现营业收入10.91 亿元，同比-1.5%；归母净利润0.23亿元，同比-83.0%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比-90.6%。单26Q2 实现营业收入5.80 亿元，同比+1.4%，环比+13.2%；归母净利润0.12 亿元，同比-76.9%，环比-0.9%；扣非归母净利润0.05 亿元，同比-88.8%，环比-28.4%。
事件评论
汽车主业收入承压，越南经营环比转正释放修复信号：26H1 公司安全气囊袋/安全气囊布/安全带收入分别为7.16/3.02/0.37 亿元，同比-2.5%/+3.0%/+5.4%。公司综合毛利率27.4%，同比-3.3pct；单26Q2 毛利率28.5%，同比-0.2pct、环比+2.3pct。越南子公司26H1 收入约1.50 亿元，同比+20.1%，净利润-352.6 万元；26Q2 净利润118.4 万元，较Q1 扭亏，且上半年9 个项目通过认证量产、28 个项目已获PPAP 批准待量产。伴随产能利用率提升，公司预计下半年毛利率略有回升，越南产能释放有望推动主业盈利逐步修复。
股份支付与汇兑扰动表观利润，经营现金流显著改善：26H1 股份支付费用1.20 亿元，同比增加1.12 亿元；剔除股份支付后归母净利润1.26 亿元，同比-12.2%。财务费用同比增加1291.9 万元，主要系上半年美元汇率下行、汇兑收益减少。单26Q2 管理费用1.22亿元、财务费用0.17 亿元，分别同比增加0.62/0.08 亿元；同期经营活动现金流净额1.66亿元，同比+50.5%，26H1 经营活动现金流净额2.83 亿元，同比+118.7%。若股份支付与汇兑扰动边际缓和，叠加越南爬坡推进，表观利润弹性有望释放。
富创优越高增长验证算力景气，重组完成前仍以权益法增厚：26H1 富创优越实现收入16.81 亿元，同比+83.4%，净利润2.18 亿元，同比+103.2%，相关业绩体现于投资收益。
富创优越已具备100G-1.6T 全速率高端光模块PCBA 制造服务能力；产品正由400G 向800G/1.6T 迭代，主要客户明年800G 和1.6T PCBA Forecast 仍呈增长态势，具体出货取决于订单与物料供应。富创优越的业绩高增验证了高速光模块需求与制造升级红利，若重组顺利完成，并表有望显著打开公司收入和利润空间。
盈利预测及投资建议：26H1 公司汽车主业受需求、价格及越南爬坡影响，股份支付和汇兑扰动压低表观利润，但越南子公司Q2 已扭亏，主业具备边际修复基础；富创优越收入及利润翻倍增长，800G/1.6T 需求延续，第二增长曲线持续兑现。维持预计2026-2028 年归母净利润2.53 /6.61/9.90 亿元，同比+16%/+161%/+50%，对应PE 为100/38/26 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、汽车需求及产品价格不及预期；
2、越南产能爬坡不及预期；
3、重大资产重组推进及整合不及预期；
4、光模块需求、订单及物料供应波动风险。
风险提示
1、汽车需求及产品价格不及预期：若汽车消费持续疲弱、行业竞争加剧或客户年降幅度超预期，可能导致公司汽车被动安全业务收入及毛利率不及预期。
2、越南产能爬坡不及预期：越南工厂的产能利用率、良率提升或海外客户订单导入节奏若不及预期，可能持续对公司利润端造成折旧摊销拖累。
3、重大资产重组推进及整合不及预期：交易尚需上交所审核及中国证监会注册，进度存在不确定性；若交易完成后的业务、客户及管理整合不及预期，可能影响协同兑现。
4、光模块需求、订单及物料供应波动风险：若云厂商资本开支、客户Forecast 或关键物料供应不及预期，可能导致富创优越800G/1.6T 产品出货和盈利低于模型假设。