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机构：中金公司
研究员：程坚/王翼羽/李昊
公司近期发布1H26 业绩并召开业绩发布会，我们更新如下：
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在管规模与经营质量稳中有升。2026 年上半年末，公司在管面积2.55 亿平米，同比基本持平，其中新接管项目1,398 万平米，退出项目1,117 万平米；上半年公司外拓年化合同金额6.6 亿元，外拓体量也支撑了公司较为健康的项目汰换节奏以及规模端的平稳。上半年基础物管毛利率同比提升0.6ppt至19.1%，我们预计一方面受益于公司持续推进运营提效，另一方面亏损项目的退出亦有一定支撑。
紧抓回款控制应收规模，现金流净流出规模大体平稳。上半年内公司继续紧抓项目的收缴率及回款进度，应收账款规模有所控制，上半年末应收账款余额35.9 亿元，同比增长9%。上半年经营性现金流净流出2.3 亿元，较去年同期基本持平；下半年公司表示将加大催缴力度，全年维度目标经营性现金流对归母净利润规模的覆盖倍数保持在1 倍左右。
料全年业绩大体企稳，股东回报延续积极取态。2026 年上半年公司在核心业务（基础物管及社区增值）板块均实现了收入及毛利率的企稳回升，展望下半年，我们预计该经营趋势延续；我们预计考虑到费用端与应收账款的减值拨备等因素影响，全年业绩仍有望延续正增长。公司上半年派息比例保持在70%（50%普通派息+20%特别派息），同时上半年累计回购约2,350 万元公司股份，我们预计全年将延续当前积极的股东回报态度。
盈利预测与估值
我们基本维持2026 年盈利预测不变，基于对账款减值拨备等预测调整，下调2027 年盈利预测4%至4.5 亿元，同比基本持平。
维持跑赢行业评级和2.33 港币目标价，对应8 倍2026 年目标P/E和24%上行空间。公司当前交易于6.2 倍2026 预期P/E和11.3% 2026 年预期股息收益率。
风险
核心业务毛利率超预期承压，应收账款回款及减值超预期风险。