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机构：长江证券
研究员：韩轶超/韦铖/魏爱晓
2026 年上半年，公司实现营业收入29.9 亿元，同比+15.2%；实现归属净利润10.1 亿元，同比+14.0%；单二季度，公司实现营业收入14.7 亿元，同比+8.5%，归属净利润5.4 亿元，同比+6.8%。
事件评论
货量增速跑赢行业，矿石钢材货种结构优化。2026年上半年全国港口完成货物吞吐量90.7亿吨，同比+2.0%。作为河北省最重要散杂货装卸港口，公司主营货种围绕黑色钢铁产业链，上半年完成货物吞吐量1.3 亿吨，同比+5.2%，跑赢行业3.2pct。分货种看，矿石6840万吨（+14%）、煤炭3450 万吨（+15%）、钢材830 万吨（+18%），主营三大货种均保持双位数以上增速。行业端，受进口矿主流矿山发运高位以及西芒杜等新矿投产爬坡，上半年我国金属矿及矿砂进口量继续同比+8.9%至8.3 亿吨；在用钢需求和钢企利润持续承压大背景下，河北省上半年钢材出口量同比+53%，唐山地区高炉开工率94.1%，同比+2.0pct，表现亮眼，这主要由于去年同期出口政策存在区域差异，造成货量流失所致的低基数，叠加河北省较其他地区具备钢材生产比较优势，区域钢材出口逆势高增；煤炭端整体电煤需求较为刚性。公司紧扣"调结构、提效益”主线，集中优势资源深耕高附加值货类，矿石、外贸钢材等高收益货种实现显著增量，货量增速跑赢行业。
毛利率显著提升，经营质量优。2026 年上半年，公司实现综合毛利率49.8%，同比+4.6pct，主要系高毛利货种（矿石、钢材）占比提升+调结构提效益成效显现，从历史作业费率看，外贸货物平均比内贸费率溢价约51%，从2022 年至2024 年，公司持续推动货源结构升级，外贸吞吐量占比从51.1%持续提升至62.8%，上半年公司散杂货板块毛利率实现49.4%，同比+4.1pct，为利润增长核心支撑。投资收益方面，受唐港铁路等影响，长期股权投资收益1.8 亿元（同比-7.5%），较去年仍有回落，但我们认为未来进一步下行空间有限。经营性现金流11.1 亿元（+25.5%），显著高于归母净利10.08 亿元，现金流充沛。
高分红+现金牛，绝对收益属性凸显。公司过去三年每年固定分红0.2 元/股，2023-2025年股息率分别为5.7%、4.2%、5.2%。2025 年4 月，公司制定《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》保证分红的持续性。按当前股价，股息率可维持4%+。资产负债表方面，期末归母净资产213.2 亿元，总资产254.0 亿元，几乎无有息负债，净现金属性突出。高分红+净资产+低负债，公司具备典型的绝对收益属性。
结构持续优化，散杂货量价齐升，高分红保障股息回报。公司是环渤海散杂货装卸港口龙头，货量稳增+结构优化带来毛利率提升驱动业绩增长，三大在建工程持续推进，51、52号散货泊位工程现场地基处理施工已完成87%，精品矿和粮仓项目稳步推进，未来几年陆续投用增厚公司利润，中长期区域竞争格局优化带来向上提价空间+腹地产业支撑+集疏运优势保障持续成长。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为20.4、21.5、23.5亿元，对应PE 分别为13.5、12.8、11.7 倍，对应股息率4.3%，维持"买入"评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致吞吐量不及预期；2、钢铁行业产量持续收缩风险；3、联营企业业绩不及预期；4、项目建设投产速度不及预期。