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机构：国信证券
研究员：彭思宇/陈曦炳
大输液业务：量增价稳，优势品种大幅增长。2026 年上半年公司大输液呈现出量增价稳的趋势，实现收入14.9 亿港元（+24.0%），实现销量8.7 亿瓶袋（+21.4%）。肾科第二增长曲线加速兑现，腹膜透析液和血滤置换液销量同比增长75%，收入同比增长43%，血滤置换液将迎多省联盟集采，有望快速放量。高端输液产品需求量逆势增长，双层双硬灭菌软袋销量同比增长29%，收入同比增长20%，产品结构持续升级。大规格输液、冲洗液销量同比增长55%，收入同比增长53%，增长趋势明显。
原料药和口服制剂业务：品种持续丰富。2026 年上半年公司原料药实现收入4.0 亿港元（+9.4%），获批11 个高端原料药，状态A 原料药品种达102个，海外市场布局持续强化。口服制剂受呼吸道感染低流行、渠道去库存影响，实现收入1.7 亿港元（-44.3%），结构性亮点突出，心脑血管慢病品种销量优势明显，72 个过评品种中24 个新获批品种等待放量。
安瓿和药包材业务保持稳健。安瓿注射液实现收入1.6 亿港元（+3.5%），实现销量1.8 亿支（+0.4%），已形成“急救围术期、呼吸科、神内心脑血管”三大支柱格局；药包材对外实现收入1.2 亿港元（+16.8%），4 项主导/参与的行业标准正式落地实施，提升行业影响力与标准制定话语权。
持续回购，稳定派息。2026 年上半年公司拟派中期股息每股0.055 港元（+10.0%），派息比率49.7%，延续稳定派息政策。2026 年以来公司回购1347 万股库存股，买入898 万股奖励股份，大股东增持2140 万股，合计耗资约1.1 亿港元。截至2026 年6 月末公司账面现金约18.6 亿港元，财务稳健，为持续回购与稳定分红提供坚实基础。
风险提示：集采风险；原料药价格波动；药物研发及推广低于预期。
投资建议：大输液业绩拐点确立，产品矩阵不断丰富，维持“优于大市”评级。大输液行业集采导致价格端承压，叠加流感周期的扰动，下调2026-2027年盈利预测、新增2028 年盈利预测，预计公司2026—2028 年归母净利润6.02/6.58/7.20 亿港元（2026/2027 年原值10.79/11.78 亿港元），同比增速28.00%/9.15%/9.56%，对应PE=13.4/12.3/11.2。
2026 年上半年公司经营拐点确立。2026 年上半年公司实现收入23.6 亿港元（+9.9%），归母净利润3.2 亿港元（+13.0%），环比2025 年下半年收入增长17.0%、净利润大幅增长71.2%，恢复性增长趋势明确。
大输液业务：量增价稳，优势品种大幅增长。2026 年上半年公司大输液呈现出量增价稳的趋势，实现收入14.9 亿港元（+24.0%），实现销量8.7 亿瓶袋（+21.4%）。肾科第二增长曲线加速兑现，腹膜透析液和血滤置换液销量同比增长75%，收入同比增长43%，血滤置换液将迎多省联盟集采，有望快速放量。高端输液产品需求量逆势增长，双层双硬灭菌软袋销量同比增长29%，收入同比增长20%，产品结构持续升级。
大规格输液、冲洗液销量同比增长55%，收入同比增长53%，增长趋势明显。
原料药和口服制剂业务：品种持续丰富。2026 年上半年公司原料药实现收入4.0 亿港元（+9.4%），获批11 个高端原料药，状态A 原料药品种达102 个，海外市场布局持续强化。口服制剂受呼吸道感染低流行、渠道去库存影响，实现收入1.7 亿港元（-44.3%），结构性亮点突出，心脑血管慢病品种销量优势明显，72 个过评品种中24 个新获批品种等待放量。
安瓿和药包材业务保持稳健。安瓿注射液实现收入1.6 亿港元（+3.5%），实现销量1.8 亿支（+0.4%），已形成“急救围术期、呼吸科、神内心脑血管”三大支柱格局； 药包材对外实现收入1.2 亿港元（+16.8%），4 项主导/参与的行业标准正式落地实施，提升行业影响力与标准制定话语权。
持续回购，稳定派息。2026 年上半年公司拟派中期股息每股0.055 港元（+10.0%），派息比率49.7%，延续稳定派息政策。2026 年以来公司回购1347 万股库存股，买入898 万股奖励股份，大股东增持2140 万股，合计耗资约1.1 亿港元。截至2026 年6月末公司账面现金约18.6 亿港元，财务稳健，为持续回购与稳定分红提供坚实基础。
盈利预测
假设前提
公司主要收入来源于大输液、安瓿注射液、原料药、口服制剂及药包材等产品的销售。
考虑到各业务板块恢复节奏的差异，我们下调2026—2027 年盈利预测、新增2028年盈利预测，我们的盈利预测基于以下假设条件：
大输液：整体价格已企稳、后续降价压力有限，在医保控费的大背景下，高端输液产品的需求量逆势增长，行业韧性凸显。预计2026—2028 年大输液收入分别为29.34／31.43／33.64 亿港元，同比增速18.0%／7.1%／7.0%。
安瓿：已形成“急救围术期、呼吸科、神内心脑血管”三大支柱格局，盐酸利多卡因注射液、奥硝唑注射液和吸入用异丙托溴铵溶液等重点品种上量明显。预计2026—2028 年收入2.96／3.26／3.58 亿港元，同比增速3.0%／10.0%／10.0%。
原料药：原料药的品种持续丰富，高端品种有望持续贡献增量。预计2026—2028 年收入7.33／7.69／8.08 亿港元，同比增速8.0%／5.0%／5.0%。
药包材：市场地位稳固，公司积极拓展高端专用药包材产品，新品类储备充足、新增长点明确，海外拓展积极。预计2026—2028 年收入1.99／2.09／2.19 亿港元，同比增速均为5.0%。
固体制剂：受呼吸道感染低流行、行业周期波动及渠道去库存影响，短期承压；随着优势品种及新获批品种陆续放量、制剂出口业务持续增长，预计2027 年起恢复增长。
预计2026—2028 年收入3.18／3.66／4.21 亿港元，同比增速-30.0%／15.0%／15.0%。
风险提示：集采风险；原料药价格波动；药物研发及推广低于预期。
投资建议：大输液业绩拐点确立，产品矩阵不断丰富，维持“优于大市”评级。大输 液行业集采导致价格端承压，叠加流感周期的扰动，下调2026-2027 年盈利预测、新增2028 年盈利预测，预计公司2026—2028 年归母净利润6.02/6.58/7.20 亿港元（2026/2027 年原值10.79/11.78 亿港元），同比增速28.00%/9.15%/9.56%，对应PE=13.4/12.3/11.2。