赢家时尚(03709.HK)点评：渠道调整扰动收入表现费用管控带动盈利能力提升-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：刘佩/王立平

　　公司发布2026 年中期业绩，收入短期有波动，归母净利润基本持平。26H1 公司实现收入27.3亿元，同比下降12.1%，归母净利润2.9 亿元，同比基本持平，表现基本符合预期。收入下降主要由于当前宏观需求波动，整体消费信心不足，公司直营门店净关店等导致，但在收入下降的情况下，公司积极进行费用管控，最终利润表现稳定，盈利能力仍在提升。
　　品牌积极推进渠道调整，短期影响收入表现：1）主力品牌：Koradior 收入同比下降12%至9.2亿元，占比34%，期末门店647 家，较年初净减少13 家；收入下降预计主要受到线下客流较弱及门店减少等影响。NAERSI 收入同比下降19%至6.9 亿元，占比25%，期末门店487 家，净减少12 家。NEXY.CO 收入同比下降7.5%至4.5 亿元，占比16%，期末门店212 家，净减7家。2）其他品牌：La Koradior 收入同比下降11%至2.5 亿元；期末门店41 家，较年初净减3家。CADIDL 收入持平在1.8 亿元；期末门店127 家，较年初净减少8 家，门店数量减少但收入稳定，经营质量提升。ELSEWHERE 收入同比下降11%至1.7 亿元；期末门店117 家，较年初净减12 家。FUUNNY FEELLN 收入下降11%至0.7 亿元；期末门店42 家，较年初减少11 家。
　　分渠道看，直营渠道注重优化经营质量，批发渠道快速恢复，电商表现稳定。1）直营零售收入同比下降17.0%至20.2 亿元，占比74.0%，但直营渠道毛利率同比提升0.3pct 至80.0%。2）批发收入同比增长51.1%至1.2 亿元，占比提升至4.3%，经过前期调整批发渠道再次恢复增长，助力公司拓展更多市场，渠道毛利率同比下降3.7pct 至69.7%。3）电商收入同比下降0.4%至5.9 亿元，占比提升至22%，毛利率同比提升2.1pct 至65.5%。其中抖音、微信视频号收入分别同比增长53%、54%至1.8 亿元、0.9 亿元，内容电商增长亮眼。
　　费用管控有效，盈利能力提升，存货规模下降。1）26H1 公司毛利率为76.4%，同比基本持平；销售费用率同比下降1.2pct 至55.1%，主要因收入下降被动抬升费用率，实际雇员薪资福利及店铺专柜费用有所减少。管理费用率同比上升0.6pct 至10.7%，相对平稳。归母净利率同比提升1.3pct 至10.5%。2）26H1 经营活动现金流入净额为7.6 亿元，同比下降15.4%，存货13.8 亿元，较2025 年末下降10.8%，资产质量稳健。
　　公司以打造中国轻奢品牌管理集团为愿景，多品牌运营能力出众，在全新定位和管理升级下，后续有望展现出更强的增长动能。短期考虑到零售环境仍在复苏过程中，女装市场竞争激烈，我们下调公司26-28 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为4.0/4.4/4.7 亿元（原为4.6/4.9/5.1亿元），对应PE 7/7/6 倍。短期业务及渠道调整为中长期健康高效发展奠定基础，随着公司渠道及产品战略的深化落地，有望展现出更强的增长动能。依然看好未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济及消费复苏低于预期；市场竞争加剧风险；存货管理风险。

赢家时尚(03709.HK)点评：渠道调整扰动收入表现 费用管控带动盈利能力提升

赢家时尚(03709.HK)点评：渠道调整扰动收入表现费用管控带动盈利能力提升