兔宝宝(002043)：成长Α与高分红继续兑现-格隆汇

机构：长江证券
研究员：范超/李浩

　　事件描述
　　2026 年上半年实现营业收入42.67 亿，同增17.4%；实现归属净利润2.47 亿，同降7.7%；扣非归属净利润2.61 亿，同增9.7%。折合Q2 实现营业收入25.81 亿，同曾9.2%；归属净利润0.99 亿，同降40.4%；扣非归属净利润1.7 亿，同增长12.8%。
　　事件评论
　　市占率持续提升，成长继续兑现。上半年公司报表收入同增17.4%，其中装饰材料业务收入37.38 亿，同增25.3%（其中板材产品收入23.39 亿元，同增30.4%，板材品牌使用费2.24 亿元，同增21.60%，其他装饰材料11.76 亿，同比增长16.82%）。上半年需求承压之下，公司收入保持快速增长，核心在于公司渠道下沉以及小B 渗透率提升的逻辑仍在演绎。定制家居业务收入4.80 亿，同降22.7%（其中零售的全屋定制收入2.97 亿，同降3.7%，大B 裕丰汉唐的工程收入继续控制仅为0.3 亿）。分渠道看，预计家具厂以及乡镇市场的占比仍在提升，家具厂占比或超50%以上。
　　上半年毛利率下降，扣非业绩增长。公司上半年实现毛利润6.9 亿，同比增长4%，对应毛利率16.2%，同比下降2.0 个pct。分产品看，装饰材料毛利率下降1.82 个pct，定制家居业务下降4.15 个pct。毛利率下降，一方面或2026H1 的A 类收入占比较同期有所提高，另一方面公司板材Q2 阶段性促销以及定制竞争加剧有所影响；上半年期间费率6.9%，同比下降个pct，整体保持相对稳定。本期期公允价值变动损益因持有标的股价下跌而亏损0.89 亿，同期影响较小；信用减值损失仅889 万，较同期的7815 万大幅减少。
　　最终实现归属净利润2.47 亿，同降7.7%；扣非归属净利润2.61 亿，同增9.7%。
　　Q2 促销效果显著。公司Q2 实现报表营收增长9.2%，考虑到Q2 家具厂渠道促销、门板等销量增长等，AB 类折算后装饰材料事业部收入增长预计更快。Q2 实现毛利润4.2 亿，同增5.2%，毛利率16.3%，同降0.6 个pct。分板块看，预计装饰材料事业部毛利增长较快，定制家居有所下滑。Q2 期间费率6.1%，同比提升0.3 个pct。本期公允价值变动损益因持有标的股价下跌而亏损1.3 亿；信用减值损失1557 万，较同期的6170 万大幅减少。最终归属净利润0.99 亿，同降40.4%；扣非归属净利润1.7 亿，同增12.8%。
　　经营质量优异，高分红高现金含量。公司2026H1 实现经营性净现金流2.13 亿，同期1.07亿，继续保持较高水平。优异的经营质量奠定了高分红基础，公司2026 年中期拟分红0.98 亿左右，加上Q1 分红1.47 亿合计2.46 亿，分红率99%，中期股息率2.3%。
　　低估值高分红稳增长。持续看好渠道下沉及渠道扩张，家具厂渠道性价比优势叠加兔宝宝的品牌赋能，公司渗透率有望继续提升；乡镇市场品牌需求增加，公司依靠品牌、服务优势实现降维打击，叠加门店近几年快速增长有望贡献增量。暂不考虑公允价值变动损益，预计2026、2027 年归属净利润8.2、10.2 亿，对应PE13、10 倍。
　　风险提示
　　1、地产竣工持续低预期；
　　2、品类扩张速度低预期。