蓝思科技(300433)：26Q2盈利修复 AI端侧+算力+商业航天多轮驱动-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：佘凌星/钟琳/章旷怡

　　公司发布2026 半年报。26H1，公司实现营收288.66 亿元，同比下降12.42%；归母净利润5.77 亿元，同比下降49.52%；扣非归母净利润2.78亿元，同比下降70.45%。26Q2，营收147.27 亿元，同比下降7.36%，降幅较Q1 收窄；归母净利润7.26 亿元，同比增长1.77%，环比扭亏为盈。上半年业绩阶段性承压，主要原因系：1）内存涨价导致下游终端需求减少，蓝思湘潭的整机组装业务规模下降，导致收入下滑；2）人民币兑美元汇率单边快速升值，产生4.92 亿元的汇兑损失，导致利润下降。尽管收入端承压，公司通过优化产品结构、提升高附加值产品占比，盈利能力逆势提升，公司毛利率连续三个季度实现同比增长，26H1 毛利率达16.43%，同比提升2.21pcts。
　　主营业务稳健发展，持续优化产品与产能结构。1）消费电子：基本盘质地优化，受益大客户创新周期。26H1，智能手机与电脑类业务实现营收223.82 亿元，同比下降17.67%，主要系存储芯片扰动终端需求、组装业务收入减少所致。但公司主动优化产品与客户结构，提升高附加值产品出货量，26Q2 毛利率达17.91%，同比+3.78pcts，盈利能力显著增强。随着大客户即将于下半年发布的首款折叠屏手机，公司在UTG 玻璃等方向的深厚积累将迎来多个核心组件的加速交付，有望为下半年及明年业绩带来显著弹性。同时，前瞻性完成3D 玻璃、钛金属中框、3D 打印等新一代材料与工艺的技术与产能储备，卡位下一轮外观件/结构件的创新迭代周期。2）智能汽车：26H1，公司智能汽车与座舱业务实现营收33.72 亿元，同比增长6.56%，增速优于行业大盘。公司多项车载新定点项目顺利完成产能爬坡并实现批量交付，夹胶车窗玻璃成功量产出货。各个园区车载业务效率良率提升，墨西哥项目在2025 年下半年停止，助力26H1 车载板块毛利率同比提升2.69 个百分点至12.53%。
　　AI 算力侧：多点布局进入收获期，打造全新增长曲线。公司TGV 玻璃通孔领域实现关键卡位，同英特尔签署战略合作备忘录，并与北美及韩国头部芯片客户联合开发验证，3 万平米TGV 玻璃基板专用厂房正在建设中。
　　AI 服务器结构件领域，公司松山湖园区完成扩产，液冷散热模组、高端精密机柜、光通信高速互联配套组件等产品已通过头部算力厂商测试，即将迎来量产爬坡。在服务器存储领域，公司HDD 玻璃硬盘已攻开展客户验证，实现小批量出货；企业级SSD 固态硬盘已批量出货。同时，公司通过产业并购布局空芯光纤，完善在AI 算力传输领域的配套能力。
　　AI 端侧：具身智能与AI 眼镜核心卡位，规模化落地提速。1）具身智能：
　　公司其他智能终端业务收入5.34 亿元，同比增长46.92%，公司在机器人灵巧手、关节模组等核心零部件及整机组装领域的布局正逐步进入收获期，相关产品的批量交付为其他智能终端类业务贡献重要的收入增量，与智元、上纬新材、中国移动等多家企业合作相继落地，海外多家大客户开拓顺利。2）智能头显与穿戴：26H1 实现收入17.77 亿元，同比增长7.95%。
　　其中，AI 眼镜整机组装业务相比去年同期快速放量，带动了光学镜片、精密结构件等相关零部件出货规模持续提升。3）商业航天：公司自研航天级UTG 玻璃已应用于卫星太阳翼方案，并成功发射进行太空在轨验证，顺利进入客户认证周期，为未来增长打开想象空间。
　　盈利预测与投资建议：公司坚定加大在AI 端侧与AI 算力侧等新动能业务的战略投入，平台能力进一步强化，各条业务线预计全面增长。我们预计公司在2026/2027/2028 年分别实现营业收入830/1000/1230 亿元，同比增长12%/20%/23%，实现归母净利润45.5/66.8/86.0 亿元，同比增长13%/47%/29%，当前股价对应2026/2027/2028 年PE 分别为41/28/22X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，客户新品拓展不及预期，行业竞争加剧。