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机构：国盛证券
研究员：张津铭/张航/高紫明/刘力钰/张卓然/鲁昊/张晓雅
行业高景气周期确立：在全球“双碳”目标与能源安全战略推动下，核电产业迎来“重启+新建”双轮驱动。全球及中国核电装机容量进入快速增长期，直接拉动上游天然铀需求刚性扩容。与此同时，全球铀供给端受资源集中、资本开支不足、地缘政治等因素制约，新增产能有限，导致供需缺口长期固化，铀价进入“易涨难跌”的长周期上行通道。
稀缺资源与技术护城河：公司不仅是全球前十大天然铀生产商，更在国内拥有排他性的采矿权。公司境内外资源储备雄厚，控股全球第六大铀矿——纳米比亚罗辛铀矿。技术上，公司掌握国际领先的CO2+O2中性地浸采铀工艺及放射性共伴生矿综合利用技术，并通过“数字+智能矿山”建设持续提升运营效率，降低成本。
募投扩产打开成长空间：公司IPO 募集资金将主要用于内蒙古、新疆等地的多个天然铀产能扩建项目以及独居石、钽铌等共伴生矿产的综合利用项目。随着新项目投产及存量矿山技术升级，公司产能将迎来跨越式增长，有望在量价齐升的行业背景下，驱动业绩高速增长并消化当前估值。
业绩稳步增长，技术驱动盈利优化。2021-2025 年，公司营业收入与归母净利润年均复合增长率分别达22.25%和18.90%，核心受益于铀价回升、海外罗辛铀矿产能释放及共伴生矿产综合利用技术落地见效。
天然铀业务始终为盈利基本盘，2025 年营收占比达89.2%，毛利贡献近90%。
放射性共伴生矿产资源业务虽营收占比较低，但毛利贡献持续高于营收占比，展现更强盈利韧性，成为利润结构中的重要补充。
技术层面，“数字矿山”与“智能矿山”建设有效提升运营效率与本质安全度；募投项目实施后将进一步强化规模效益与市场竞争力。
投资建议：依托境内矿山产能稳步提升，叠加纳米比亚罗辛、LH、Etango三座海外铀矿的资源布局，公司拥有长周期的矿山寿命与清晰的产能爬坡路径，未来权益天然铀产量将持续扩张，产能兑现节奏清晰。在全球铀价上行周期中，充足的权益铀资源将充分放大价格弹性，利润释放具备较强确定性。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入217.21/239.97/266.18亿元， 归母净利润实现26.89/36.97/48.71 亿元， 对应PE 分别为50.7/36.9/28.0 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：天然铀价格波动；项目投产进度不及预期；海外地缘冲突；国内核电审批与建设节奏不及预期。