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机构：国信证券
研究员：罗丹
2026H1 物流板块收入同比大幅下滑，主要因为公司主动调整业务结构，毛利率大幅提升。由于公司今年主动调整业务结构，减少低毛利业务规模，2026H1 物流板块实现营收16.3 亿元，同比-75.5%，其中影响最大的子板块是网络货运业务，其收入同比下滑89%至6.3 亿元，而核心业务智能公路港业务表现比较稳健，实现营收5.8 亿元，同比-5.6%。得益于低毛利的网络货运业务规模大幅减少，2026H1 物流板块的毛利率为34.4%，同比+24.5 pct，毛利润为5.6 亿元，同比-14.6%。
2026H1 化学板块收入及毛利润同比稳健增长。公司化学业务稳扎稳打，其中顺丁橡胶业务维持较快增长态势，2026H1 化学板块实现营收62.6 亿元，同比+12.3%，其中，纺织印染助剂业务营收为39.5 亿元，同比+9.8%，顺丁橡胶业务营收为19.2 亿元，同比+25.3%。2026H1 化学板块实现毛利率21.4%，同比+0.32 pct，毛利润为13.4 亿元，同比+14.0%。
收入结构优化拉动公司毛利率同比大幅提升，投资收益同比明显减少。得益于公司大幅减少低毛利业务，公司综合毛利率从2025H1 的15.0%大幅提升至2026H1 的24.2%，核心业务具体来看，纺织印染助剂业务毛利率25.89%（同比-0.25 pct）、顺丁橡胶业务毛利率13.96%（同比+2.74 pct）、智能公路港业务毛利率82.48%（同比+2.0 pct）。由于2025Q2 处置子公司传化支付股份实现1.8 亿元投资收益，导致基数偏高，2026Q2 投资收益同比减少了1.64 亿元至0.45 亿元。此外，公司加快AI 与数字化转型，驱动效能提升，包括构建研发AI 智能平台、打造AI 赋能行业解决方案与运力平台、依托业务场景形成数据资产、持续深化推进无人驾驶落地应用等等。
风险提示：宏观经济风险；公司战略调整风险。
投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
预计2026-2028 年公司归母净利润分别为7.7/9.3/10.8 亿元，分别同比变化+31%/+20%/+17%，当前股价对应2026/2027 年PE 分别为16.5X、13.7X。考虑到公司经营改善，首次覆盖，给予公司“优于大市”评级。