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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
投资要点
业绩扭亏为盈，主要指标重回良性
2026H1 公司业绩扭亏为盈，我们认为主要五有个以原下因：
1）门店网络历经近两年优化，已大致完成调整，重新回到可持续扩张轨道；2）运营与营销方面，完善退款及礼品退货服务、升级门店服务标准；3）产品与品类方面，升级礼品标准与包装，强化“流量属性大单品”与“极致性价比应季品”组合；4）2B 业务与品牌方面，供应链能力外溢；5）数智化方面，基于多年AI 实践搭建的企业级AI 中台，支撑大模型与智能体快速落地，成为公司科技能力持续外溢的底座。公司水果零售主业已稳步夯实，正依托成熟的运营经验与供应链优势积极拓展“水果+”等新店型新业态，并全面开放供应链能力，着力打造一体化供应链服务平台。2026H1 公司共有4758 家门店，覆盖22 个省及直辖市的180+个城市，净增372 家。
门店运营好转，般果平台和七星业务亮眼
分板块来看， 2026H1 水果零售板块营收34 亿元（同减8%），系门店平均店效阶段性下降影响所致，但店均运营数据已出现好转。2026H1 加盟门店单店日均销售额同增1.37%，单店日均来客数、日均毛利额均保持低个位数增长。
水果toB 及海外板块营收6.5 亿元（基本持平），其中海外板块增长较快。般果平台GMV 为14 亿元（同增22%），实现盈利。2026H2 公司将推动更多水果、生鲜类业务整合至般果平台，扩大平台规模，探索供销环节、增值服务环节的利润兑现。七星业务营收7.2 亿元，公司将推动自有水果及加工品进入七星等第三方零售渠道销售，目前部分七星品牌门店的水果销售额占比已达20%+。AI 科技这边，公司已完成企业级AI 中台构建，可支撑AI 大模型及智能体在内部快速部署。
盈利预测
2026H2 公司战略聚焦：1）托管模型的高效架构与复制；2）利用般果平台，对水果、蔬菜与零售规模做整合；3）新鲜社区店迅速扩张，助力七星巩固区域优势；4）百果园新店型打造。根据2026 年半年报，我们调整公司2026-2028 年EPS 分别为0.03/0.09/0.14 元（ 前值分别为0.02/0.09/0.14元），当前股价对应PE 分别为41/13/9 倍，维持“增持”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，门店拓展不及预期，市场拓展不及预期。