九州通(600998)：主业经营稳健多元化打开空间-格隆汇

机构：东方证券
研究员：伍云飞

　　业绩整体稳健，主营保持韧性。2026 年上半年，公司实现营业收入872.8 亿元，同比增长7.6%；归母净利润12.0 亿元，同比下降17.0%；扣非归母净利润9.8 亿元，同比增长3.2%。其中，26Q2 实现营业收入425.0 亿元，同比增长8.7%；归母净利润4.7 亿元，同比下降1.7%；扣非归母净利润4.4 亿元，同比下降1.2%。归母净利润下滑主要系非经常性损益由上年同期4.9 亿元降至2.2 亿元，上年同期公募REITs 发行形成较高基数，整体经营质量保持稳健。
　　数智化分销快速放量，总代品牌推广持续优化。上半年B2B 数字化分销与供应链业务实现收入130.7 亿元，同比增长22.9%，占整体商业分销业务的17.7%。其中，药九九B2B 平台自营收入75.0 亿元，同比增长18.9%；面向京东、阿里等电商平台的医药供应链业务收入55.8 亿元，同比增长28.8%。总代品牌推广业务实现收入86.9 亿元，剔除产品结构调整影响后同比增长18.4%。公司累计代理品规达到709个，拥有年销售额过亿元明星单品24 个，院外渠道覆盖能力及产品运营能力进一步强化。
　　“四新两化”稳步落地，多元业务打开成长空间。上半年医药工业自产及OEM 业务实现收入19.8 亿元，同比增长24.5%，自有产品矩阵持续丰富；医药新零售业务实现收入15.8 亿元，好药师直营及加盟门店达到36120 家。公司同期实现数智技术服务收入0.5 亿元，九大AI 智能体已覆盖核心业务场景。随着新产品、新零售、新医疗和新服务等业务逐步形成协同，公司有望由传统医药流通企业加快向平台化、数智化医药健康综合服务商转型。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司2026 年中报，我们预测公司2026-2027 年EPS 为0.49/0.54 元（原预测值分别为0.47/0.53 元），并新增预测2028 年EPS 为0.56 元。参考可比公司平均估值水平，给予公司2026 年12 倍市盈率，对应目标价为5.88 元（原目标价为6.30 元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保和药品比价政策、应收账款回款不及时、行业竞争加剧、盈利能力下滑等风险。

九州通(600998)：主业经营稳健 多元化打开空间

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