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机构：长城证券
研究员：郭庆龙/谭鹭
单Q2 来看，公司实现营业收入48.42 亿元，同比-0.92%；归母净利润4.29 亿元，同比-14.39%；扣非归母净利润3.59 亿元，同比-18.69%。
外销延续较快增长、成为收入主要增长动力，内销收入承压但经营质量持续改善。
2026H1 公司境内/ 境外主营业务收入分别为45.61/50.67 亿元， 同比-12.71%/+19.01%，境外收入占比提升至51.31%。外销端，公司持续推进全球深化战略，越南、墨西哥等海外产能运营能力逐步提升，印尼基地已启动建设，完善全球供应保障体系；同时积极发展海外自主品牌、跨境电商及新兴市场，海外新兴业务实现多点突破。内销端，公司坚定推进零售转型，工作重心由平台系统建设切换至终端场景落地与全业务闭环运营，零售数字化运营能力初见成效。
核心品类沙发逆势实现双位数增长。分品类来看，2026H1 公司沙发/卧室用品/集成产品/ 定制家具分别实现营业收入64.50/16.91/8.25/3.39 亿元， 同比+13.81%/-0.13%/-29.05%/-38.67%，公司的核心品类沙发表现更优。
整体毛利率受外销占比提升影响略有承压，但内销毛利率逆势提升。公司2026H1毛利率32.49%，较上年同期下降0.40 个pct；单Q2 毛利率31.35%，较上年同期下降2.05 个pct。分区域来看，公司境内/境外主营业务毛利率分别为42.14%/24.24%，较上年同期分别提升2.55 个pct/下降2.12 个pct，内销在产品力、产品结构提升等因素带动下毛利率逆势提升，外销由于阶段性成本压力毛利率短期承压。
费用管控保持稳健，财务费用率波动主要受汇兑影响。2026H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.12%/1.64%/2.40%/0.98%，较上年同期分别变化+0.51/-0.05/+0.39/+1.23 个pct。单Q2 来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.01%/0.88%/2.75%/0.98% ， 较上年同期分别变化-1.02/-0.10/+0.26/+1.34 个pct。
投资建议：公司为软体家具行业领先者，内销坚定零售转型战略，效果显著；外销 坚定全球化布局，并通过跨境电商及OBM 业务开拓新增长极。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为18.4/20.32/22.33 亿元，对应PE 依次为11.5/10.4/9.5 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，下游需求不及预期风险，汇率波动风险，经销网络管理风险，房地产行业波动的风险，国际贸易摩擦风险等。