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机构：国盛证券
研究员：孙行臻/佘凌星/王心悦
天数智芯入围上海首批算力生态合作伙伴。9 月3 日，上海市数据局、上海市通信管理局公布2026 年第一批算力生态合作伙伴名单，共有38 家单位入选，其中算力供给方12 家，天数智芯位列其中。
天垓+智铠GPU 产品销售贡献九成以上营收，先进产品出货结构改善分别驱动两款产品毛利率抬升。26H1，核心通用GPU 产品实现收入为9.16 亿元，占收入比重为96.9%，同比+11.6pct，为公司贡献绝大多数营收。该部分整体毛利率为43.9%，同比-6.4pct，系出货结构变化所致。1）天垓系列:26H1 实现营收2.62 亿元，同比+38%，毛利率为64.5%，同比+5.9pct，系先进产品收入结构改善驱动毛利率上行所致，2026 年7 月已发布天垓Gen4 架构；2）智铠系列：26H1 实现营收6.54 亿元，同比+651.8%，毛利率为35.6%，同比+3.2pct，系智铠高阶版本销量带动整体销量和售价提升所致，已应用于互联网、大型人工智能模型、金融服务、商业零售、医疗和交通运输等领域，下一代产品将扩大对低精度数据类型和混合精度计算的支持。
市场及产品战略调整，半导体组件转售助力长期战略合作。1）26H1，AI 计算解决方案实现收入13.6 百万元，占收入比重为1.4%，低价位业务比重增加；半导体组件收入占比为14.8 百万元，占收入比重为1.6%，主要为满足特定客户采购需要而进行转售，虽然价格低于采购价格，但有助于长期战略合作。2）26H1 减值调整为0.72 亿元，主要是针对新市场和产品战略对部分在产品存货进行减记。
3）公司26H1 存在部分半导体组件销售，意在战略绑定核心客户。
投资公允增值助力扭亏，政府补助有所增长。公司26H1 其他收入及收益为8.73亿元，系股票投资带动的公允增值以及政府补助增加所致。公司投资盛合晶微8.559 亿元人民币，直接持股508.13 万股，约占已发行股份的0.27%，26H1 累计未变现公允价值收益为7.56 亿元人民币。
积极备货保障供给，预付账款及存货环比高增。26H1 末公司预付账款及其他营收款项为19.42 亿元，25 年末为6.30 亿元，26H1 环比增长13.12 亿元，保障上游供应链供货能力；存货26H1 末为19.68 亿元，25 年末为7.10 亿元，26H1 环比增长12.58 亿元，备货力度充分。
客户拓展进程加速，强研发能力护航产品代际更新。1）客户方面，公司已在互联网、人工智能大型模型、金融服务、医疗和科研等领域实现大规模应用，并在工业、商业和交通智能领域创造了更多标杆应用案例。截至2026 年6 月30 日，集团已服务超过380 家客户。2）研发方面，公司专业研发团队累计650 多名员工，其中三分之一以上拥有十年以上行业经验，超过70%拥有硕士及以上学位，且核心研发人员拥有来自国际半导体领先公司的背景，支撑产品代际更新及技术升级。
维持“买入”评级。公司持续受益于AI 算力供需两旺和GPU 国产化率提升的产业趋势，天垓、智铠构建完整产品矩阵，随着产品架构迭代升级和商业化客户落地进展加速，业绩有望在2026-2028 年迎来持续释放。随着商业化出货和规模效应释放加速，预计2026-2028 年营业收入为30.99/64.66/105.31 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。