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机构：山西证券
研究员：冀泳洁/申向阳
事件点评
制冷通暖等基本盘高速增长，电子等新型领域发展迅速。2026 年上半年，公司持续调整产品销售结构，巩固传统优势业务基本盘，制冷领域实现营收8.73 亿元，同比增长65.31%，电力电气领域营收实现4.49 亿元，同比增长58.32%。同时，公司积极拓展电子浆料、锡基钎料和高温焊料等新技术新产品，支撑新能源汽车、电子等新领域业务拓展，新能源汽车领域实现营收1.53亿元，同比增长141.13%，电子领域实现营收6.88 亿元，同比增长177.37%。
液冷业务有序推进，市场拓展成效显著。公司液冷业务以AI 服务器液冷板精密焊片为核心产品。2026 年上半年，公司积极对接液冷板生产厂家，依托技术及产能优势，客户拓展与批量供货规模持续扩大，实现营收2.16亿元，已超过2025 年全年收入，占总营业收入的9.36%，成为公司业绩增长的重要动力。
加速推动海外业务开拓，全球产能布局持续完善。公司积极布局海外市场，业务已拓展至60 个国家和地区。2026 年上半年，公司海外市场实现营收1.71 亿元，同比增长81.72%。在产能布局上，泰国一期工厂1000 吨产能完成投产，覆盖铜基钎料、银钎料、铝基钎料、锡基钎料等全品类钎料，下游领域包括制冷、电力电气、电子等。依托泰国工厂，未来公司有望逐步实现面向全球客户本地化生产交付，有效缩短交付周期、贴近海外终端市场，助推海外业务营业收入实现稳步增长。
投资建议
我们预测2026 年至2028 年，公司分别实现营收44.48/54.36/63.97 亿元，同比增长74.0%/22.2%/17.7%；实现归母净利润2.21/3.30/4.26 亿元，同比增长17.3%/49.5%/29.2%，EPS 为2.32/3.47/4.48 元，对应9 月3 日收盘价，PE分别为25.4/17.0/13.2 倍，考虑到AI 高速发展驱动液冷产品需求持续增长，预计未来公司业绩有望快速提升，首次覆盖给予“买入-B”评级。
风险提示
市场竞争风险：公司产品较多且应用领域广泛，存在行业竞争加剧的可能，但如果公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状况的变化，则可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。
原材料价格波动风险：公司主要原材料白银、铜等，价格波动频繁，且公司产品销售采用“原材料成本+加工费”的定价方式，原材料采购时点早于产品结算时点，导致原材料价格波动的风险传导机制可能会存在一定的滞后性，若原材料价格急剧下跌，可能对公司经营业绩产生不利影响。
跨国经营风险：公司在泰国设立全资子公司，进一步拓展海外市场的同时也增加了公司管理及运作的难度，存在一定的经营风险。若公司经营管理人员及各项制度不能适应全球化经营跨区域管理及规范运作的要求，将可能在一定程度上影响公司的经营效率和盈利水平。
新产品开发不及预期风险：面对激烈的市场竞争，公司须不断具有高附加值的产品，但新产品从配方研究、试制、制备工艺设计到最终量产销售，往往需要较长时间，若新产品开发进度不及预期或开发失败，可能对公司业绩产生不利影响。