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机构：中邮证券
研究员：盛丽华/陈灿
公司公布2026 年半年报，26H1 收入0.36 亿元（25H1 无），主要来自与Dianthus 就LBL-047 签订的许可协议里程碑付款；期内亏损为 2.22 亿元（25H1 为-1.66 亿元），亏损扩大主要系研发投入增加所致。业绩符合预期。
核心观点
LBL-024 国内即将上市，学术大会将更新重点适应症数据PD-L1/4-1BB 双抗LBL-024 用于后线ep-NEC 的NDA 申请已获得受理并纳入优先审评，有望27H1 获批上市，公司已于8 月开启BD 相关工作。联合化疗用于1L ep-NEC 确证性III 期试验预计26H2 开始入组，Ib/II 期试验数据将于ESMO2026 公布。
肺癌方面，联合化疗用于1L NSCLC 的II 期试验数据将于WCLC2026 更新mFU=7.1mo 的数据。截至3/6 的60 例数据显示整体ORR=65%，其中sq 亚组77.4%、nsq 亚组51.7%，安全性良好。III 期试验预计27 年开始。联合化疗用于1L SCLC 截至7/13 的mFU=14.4mo，仅30%达到OS 事件数。
其他肿瘤方面，用于BTC 的III 期试验预计27H1 递交申请（ESMO2026 公布II 期试验数据），黑色素瘤、ESCC、HCC、GC/GEJ、OC 和TNBC 等PoC 试验加快入组，mCRC 的Ib/II 期试验获得批准。
LBL-034 的BD 工作积极展开，临床阶段在研资产逐步丰富CD3/GPRC5D 双抗LBL-034 单药用于r/rMM 的II 期试验正在入组，III 期试验计划27 年启动。ESMO2026 更新I 期试验数据，mPFS仍未成熟，预计>15mo。单独或与CD3/CD38/GPRC5D 三抗LBL-076 打包BD 工作正积极开展。
其他研发进展方面，BDCA2/TACI 融合蛋白LBL-047 合作伙伴已选定首发适应症，SLE 预计26H2 实现FPI。CD3/CD19/BCMA 三抗LBL-051 合作伙伴已启动用于自免的欧洲I 期试验。早研管线中，CD3/CDH17 ADC 药物LBL-054、PD-L1/EGFR 双抗ADC 药物LBL-061、CD3/CD38/GPRC5D 三抗LBL-076、PD-L1/4-1BB/X 三抗LBL-066 合计4款药物将于26H2/27H1 递交IND 申请。
盈利预测与投资建议
公司为创新药研发型公司，目前仍处于新药研发投入期，收入主要来自于合作首付与近期里程碑，预计26/27/28 年公司收入为3.14/1.85/3.60 亿元，归母净利润为-0.84/-3.08/-2.89 亿元。公司为4-1BB 共刺激领跑者，TCE 平台项目储备丰富，维持“买入”评级。
风险提示：
产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。