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机构：中信建投证券
研究员：覃静/王介超/邵三才
1、2026 年上半年，公司实现归母净利润161.52 亿元，同比增长86%。2026Q2 实现归母净利润83.92 亿元，同比增长78%，环比增长8%。拟向全体股东每10 股派发现金红利0.95 元（含税）。
2、2026 年上半年铜产量38.80 万吨，同比增长10%，KFM 二期项目建设有序推进，预计于2027 年建成投产并新增铜年产能约10 万吨；2026 年上半年黄金产量超10 万盎司（3.1 吨），2026 全年预计产金6-8 吨，2029 年产能有望达到20 吨以上。
事件
公司发布2026 年半年度报告
2026 年上半年公司实现营业收入1353 亿元，同比+43%；实现归母净利润161.52 亿元，同比+86%，在2025 年高基数之上盈利增速进一步加快，业绩有望连续六年刷新历史新高。
2026Q2 实现归母净利润83.92 亿元，同比+78%，环比+8%。
拟向全体股东每10 股派发现金红利0.95 元（含税）。
简评
二季度业绩再创单季历史新高，铜产量单季首次突破20 万吨1、量：2026 年上半年公司铜产量同增10%，黄金新增量贡献显著。2026 年上半年产量：铜38.80 万吨（+9.73%），钴6.53万吨（+6.93%），钼0.68 万吨（-3.00%），钨0.35 万吨（-11.45%），铌0.54 万吨（+2.29%），磷肥58.72 万吨（+0.79%），金10.04万盎司。其中，第二季度铜产量首次突破20 万吨，铌产量2681吨，亦创新高。
主体设备安装正在进行，高压氧釜制造接近50%，计划于2027 年建成投产，预计新增铜年产能约10 万吨。（2）能源保障方面，光伏建设有序推进，N’zilo 2 水电站实现大江截流，步入大坝主体施工阶段，长远保供刚果（金）电力。
黄金新增量贡献显著，2029 年黄金产能有望达20 吨以上：1 月23 日，公司顺利完成巴西四座在产金矿100%权益交割。从启动收购到完成交割仅用40 天。项目保有黄金资源量约156 吨，预计2026 年产金6-8 吨。2026年上半年公司黄金产量超10 万盎司，毛利贡献超过12 亿人民币；目前公司拥有黄金资源量501 万盎司，平均品位1.88g/t；储量387 万盎司，平均品位1.45g/t。2029 年公司黄金年产能有望达到20 吨以上。
2、价：2026 上半年铜、钴、钼、钨、铌、磷、黄金价格均录得上涨2026 年上半年，LME 铜现货均价同比上涨39%至13084 美元/吨；钴/金/钼铁/仲钨酸铵/铌铁/磷酸一铵均价同比变动+94%/+57%/+27%/+364%/+10%/+20%。
3、本：精细化运营对冲硫酸等成本上升压力
全球各矿区以技术创新驱动精细化运营：TFM 和KFM 探索酸耗与铜回收率平衡点，践行降本增效；中国区资源综合回收再创佳绩，铼实现稳产；洛钼巴西引入光选技术，回收率上升。
投资建议：预计公司2026 年-2028 年归母净利分别为329 亿元、358 亿元、394 亿元，对应当前股价H 股PE 分别约为9.25 倍、8.52 倍、7.73 倍。考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。
风险分析
（1）铜价波动风险。矿产铜业务是公司的主要毛利来源，铜价受供求关系、货币政策等因素的影响。
铜价的波动，将对公司的营收和利润带来一定影响。根据我们测算，若铜价较我们假设值下跌5%，公司归母净利润将下降5%。
（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。
（3）矿产开发政策收紧。若矿产开发相关政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。
（4）主要项目进展不及预期。若公司矿产铜项目扩产进度不及预期，或将影响公司远期产量目标达成。