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机构：长城证券
研究员：郭庆龙/吕科佳
收入规模延续增长，利润端承压。根据科思股份2026 年半年报，2026 年上半年，公司营业收入同比增长23.78%，主要因为防晒市场下游客户去库存的影响有所减弱，防晒剂市场需求逐步恢复带动出货量较去年同期实现增长，同时，受益于前期客户开发和应用推广，洗护类原料销售规模也实现了一定增长。详细来看，2026年上半年，公司化妆品活性成分及其原料、合成香料、其他收入分别为6.99、1.81、0.13 亿元，分别同比+28.43%、+9.54%、+8.95%。2026 年上半年，公司归母净利润同比减少10.44%，主要是因为部分产品市场价格下降，导致毛利率下滑，以及汇率变动导致存在一定的汇兑损失。从行业来看，防晒剂市场经过近两年的行业调整后市场需求逐步企稳回升，下游客户去库存的影响也已经基本消化；终端消费者对于洗护产品功效和个性化的要求不断提升，进一步打开洗护等个人护理品细分赛道的结构性成长机会。因此，我们认为，公司作为全球最主要的防晒剂制造商之一，也是国内少数通过美国FDA 审核和欧盟化妆品原料规范（EFfCI）认证的个人护理品原料制造商之一，仍有望受益于行业需求的修复和结构性发展机遇。
毛利率短期下滑。根据科思股份2026 年半年报，2026Q2 公司归母净利率4.45%，较上年同期下降0.87 个pct；毛利率27.13%，较上年同期下降2.48 个pct。费用端，2026Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.40%、11.90%、3.92%、5.82%，较上年同期下降0.45 个pct、下降3.79 个pct、下降1.35 个pct、提升5.26 个pct。
投资建议：公司是全球最主要的防晒剂制造商之一，凭借完整的产品线和严格的品质管理，市占率和行业地位高，香料相关产品也具有较强竞争力。我们看好公司发展，预测公司2026-2028 年归母净利润1.58、2.02、2.54 亿元，EPS 最新摊薄为0.33、0.43、0.53 元，对应PE 32.3X、25.1X、20.0X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨超预期，下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧，客户维护及开拓不及预期，汇率变化超预期。