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机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/贺菊颖/刘若飞/沈兴熙
8 月20 日，公司发布2026 年中期业绩报告，实现营业收入102.83亿元，同比增长4.5%，实现归母净利润1.11 亿元，同比增长41.9%，经调整净利润1.38 亿元，同比增长12.9%，利润端符合我们预期，盈利能力显著提升。公司是药+医综合互联网平台，展望2026年下半年，公司继续加速自营业务中自有品牌及独家合作产品增长，有望驱动毛利率稳步提升，同时公司布局poct 设备及即时零售等板块，实现医+药+检协同，多元业务步入收获期。
事件
公司发布2026 年半年度业绩公告，利润端符合我们预期8 月20 日，公司发布2026 年中期业绩报告，实现营业收入102.83 亿元，同比增长4.5%，实现归母净利润1.11 亿元，同比增长41.9%，经调整净利润1.38 亿元，同比增长12.9%，利润端符合我们预期，盈利能力显著提升。
简评
自有品牌加速增长，盈利能力稳步改善2026 年上半年，公司在药店零售市场增长乏力的背景下，依然实现了稳健的业绩增长，总收入同比增长4.5%，其中自营业务收入同比增长5.3%，平台业务受结构调整同比下降13.3%。归母净利润同比增长41.9%，经调整净利润同比增长12.9%，利润端增速较快，主要由于：1）高毛利率的厂牌首推业务收入同比增长18.6%为12.81亿元，对冲了平台业务的影响；2）公司持续推进降本增效，期间费用率持续下降。
高毛业务占比提升，期待后续加速发展
26H1，公司自营业务收入同比增长5.3%为98.84 亿元，毛利率由25H1 的7.7%提升至26H1 的8.3%，其中，厂牌首推业务收入同比增长18.6%为12.81 亿元，其中自有品牌交易规模同比增长30.4%为11.1 亿元，主要由于公司持续加大自有品牌建设力度，提升供应链能力，降低客户采购成本，有效构建了"上游药企-药师帮-终端客户-消费者"的多方共赢生态。截至2026 年6 月30 日，公司自有品牌SKU 数量已超过1200 个，我们认为，公司后续仍将持续丰富自有品牌产品矩阵，稳步推进高毛利率业务占比稳步提升，带动整体收入及盈利能力提升。
平台业务结构优化导致收入下行，盈利能力基本稳定26H1，公司平台业务收入为3.78 亿元，同比下降13.3%，主要由于药品零售行业承压，但公司持续调整结构，中药饮片销量超过20000 吨，同比增长10%。26H1，公司平台业务毛利率为83.2%，同比略下降0.5pct，主要由于销售结构影响，平均佣金率为3.3%，保持基本稳定。展望26H2，我们认为，公司仍将继续扩大中药饮片等核心品类发展优势，随着品类结构优化到位，平台业务有望保持稳定增长态势。
POCT 设备覆盖率提升，即时零售同步布局
2024 年，公司推出三款“未来光谱”系列POCT 设备，聚焦基层医疗机构市场，完善基础疾病检测领域布局，截至26H1，公司已覆盖超过25000 家终端机构，投放超过3.8 万台。公司POCT 设备会协同诊所数字化管理系统（“光谱云诊”SaaS 系统）、AI 医生辅助系统（光谱智医）协同部署，其中光谱云诊付费用户突破4000家，持续提升用户粘性。此外，公司积极推进AI 及机器人技术应用，收购急达兔股权布局即时零售板块，聚焦C 端消费者即时用药需求，后续有望协同放量。
看好盈利能力继续改善，估值有望稳步提升
展望26H2，我们认为，随着公司品类结构调整逐步到位，公司收入端仍有望保持快于行业水平的增速。同时，随着公司高毛利率的自有品牌及独家品种收入占比持续提升、 BD 人效稳步改善，毛利率有望稳步向上。
此外，公司资金周转效率较高，费用率有望持续下行，传统业务盈利能力有望稳步提升。同时，公司稳步推进POCT 设备稳步放量，投资急达兔布局即时零售板块，同步推进AI、机器人等降本增效方式，估值体系有望逐步优化。
控费效果较好，其余指标基本正常
26H1，公司综合毛利率为11.2%，同比基本持平；销售费用率为8.18%，同比下降0.22 个百分点，管理费用率为1.85%，同比降低0.08 个百分点；财务费用率为-0.16%，同比下降0.22 个百分点，控费效果较好。经营活动产生的现金流量净额同比增长2.7%为2.6 亿元，基本保持稳定。存货周转天数为37.5 天，同比增长5.3 天，主要由于平台业务收入增长放缓；应收账款周转天数为2.4 天，同比增加0.6 天，基本稳定；应付账款周转天数为78.9 天，同比增加11.1 天，主要由于溢价能力提升。其余财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级
预计公司2026–2028 年实现营业收入分别为225.32 亿元、244.82 亿元和268.85 亿元，分别同比增长7.4%、8.7%和9.8%，归母净利润分别为2.47 亿元、3.24 亿元和4.42 亿元，分别同比增长61.2%、31.2%和36.6%，折合EPS 分别为0.36 元/股、0.47 元/股和0.64 元/股，分别对应估值9.4X、7.2X 和5.3X，维持“买入”评级。
风险分析
1）药品集采风险：药品集中采购范围逐渐扩大，可能对公司产生一定的降价风险，影响公司部分业务收益，而且随着带量采购中标品种增加，其规模过大有可能对公司经营收入和利润产生较大影响；2）市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，进而影响公司的长远发展；
3）产品研发风险：倘若公司产品研发进度不及预期，或将损害公司长期业务竞争力；4）应收账款周转风险：倘若公司应收账款周期延长或无法收回，或将为公司带来时间和经济上的损失；5）政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响。