中国人寿(601628)2026中报点评：负债端质效显著改善持续增配权益-格隆汇

机构：长江证券
研究员：刘义/谢宇尘/戴永飞

　　事件描述
　　中国人寿发布2026 年半年报，报告期内实现营业收入4343.1 亿元，同比+81.5%，实现归母净利润1344.9 亿元，同比+228.6%，实现加权平均净资产收益率同比+13.2pct 至21.1%。
　　事件评论
　　NBV 和总投资收益高增，推动内含价值增长提速。1）2026 上半年，中国人寿实现归母净利润1344.9 亿元，同比+228.6%，加权ROE 为21.1%，同比+13.2pct。期末公司内含价值1.61 万亿元，较年初+10.0%。2）负债端来看，上半年公司实现总保费收入5366.3亿元，同比+2.2%，其中新单保费1800.4 亿元，同比+11.6%。公司实现NBV 为381.7亿元，同比+33.7%。3）资产端来看，总投资收益3145.0 亿元，同比+146.7%。上半年国寿负债端价值增长亮眼，资产端总投资收益大幅提升，资负共振推动利润和内含价值增长提速。
　　负债端个险质效显著改善，银保深化扩面提质。从渠道来看，上半年个险、银保新单保费分别为861.6、416.6 亿元，同比分别+16.6%、+16.1%，其中个险NBV 为334.6 亿元，同比+37.5%，NBVM 为38.4%，同比+6.0pct，期末代理人数量为61 万人，较年初+3.9%，月人均NBV 为9319 元，同比+38.7%，个险队伍质效显著改善。银保渠道新单出单网点同比+10.4%，其中星级网点数量同比+59.9%。期末银保渠道客户经理约2 万人，人均产能同比+37.1%，上半年银保渠道深化扩面提质。
　　资产端总投资收益率显著提升，大幅增配OCI 股票。截至上半年末，国寿投资资产合计7.95 万亿元，较年初+7.0%，其中现金及存款、债券类、股票和基金、长股投占比分别为7.7%、63.9%、19.2%、4.0%，较年初分别-0.6pct、-1.0pct、+2.2pct、-0.1pct，权益资产中OCI 股票规模为3927 亿元，较年初+68.9%，占权益资产比重为25.8%，较年初+7.3pct。上半年国寿继续增配权益与OCI 股票。从投资收益来看，上半年国寿实现总投资收益率为5.58%，同比+2.29pct，强市中投资收益显著提升。
　　投资建议：作为优质高弹性标的推荐。1）“存款搬家”对保险而言逻辑顺畅，叠加行业格局趋于集中，看好行业中长期盈利能力改善以及估值重估；2）短期市场贝塔是主要扰动，国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，贝塔回暖时将显著受益，目前公司估值0.67 倍PEV，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业政策大幅调整；
　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。

中国人寿(601628)2026中报点评：负债端质效显著改善 持续增配权益

中国人寿(601628)2026中报点评：负债端质效显著改善持续增配权益