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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/雷云泽
公司上半年营收/归母同比+29.7%/+45.2%，其中电源产品收入18.41 亿元、同比+60.9%，数据中心及服务器定制电源进入持续交付阶段，为业绩增长核心增量。盈利端仍受上游部分原材料供应偏紧及汇兑损失扰动，26Q2 毛利率20.9%，同比/环比-0. 3/ -0.7pct，营业成本增速略快于收入，扣非利润承压；Q2 汇兑净损失及手续费已由Q1约0.64 亿元降至约0.27亿元。期末存货35. 87亿元、较年初+29.3%，对应订单增长下的生产备货，海外收入同比+45.5%且毛利率较境内高7.3pct；后续关注Vera Rubin 出货及AIDC 供电向800VDC 迭代下，公司高功率电源产品放量。
事件
公司发布2026 年中报，实现营收/归母/扣非60.61/2.52/1.18 亿元，同比+29.7%/+45.2%/-16.1%；其中26Q2 实现营收/归母/扣非32.73/1.37/0.78 亿元，同比+38.9%/+107.1%/+59.2%，环比+17.4%/+19.8%/+93.7%。
简评
电源产品高增，AIDC 交付进入兑现期
26H1电源产品收入18.41 亿元，同比+60.9%，占营收30.4%，毛利率25.1%，同比+2.6pct，是增长最快的主要业务。公司披露，数据中心及服务器定制电源项目自2025 年下半年起陆续由研发期进入交付期，带动上半年收入增长；同时工业电源、储能充电、医疗电源等产品持续拓展，电源业务有望成为公司收入增长的重要来源。
多业务增长但成本压力仍在，汇兑扰动较一季度缓解智慧生活、新能源交通、工业自动化、智能装备和磁电精造收入分别同比+20.2%/+10.7%/+15.9%/+17.6%/+47.8%；其中智慧生活毛利率18.4%，同比下降4.3pct，对整体盈利形成一定压力。
26H1综合毛利率21.2%，同比下降0.9pct，公司称部分上游原材料供应偏紧、成本增速快于收入增速。同期财务费用0.94 亿元，上年同期为-0.03 亿元，主要来自汇兑损失；26Q2 汇兑净损失及手续费约0.27 亿元，较Q1 约0.64 亿元有所回落。
海外业务继续扩张，盈利能力仍具优势
26H1境外销售收入21.80 亿元，同比+45.5%，占比36.0%；境外毛利率25.9%，较境内高7.3pct。公司直接及间接海外收入占总收入约43%，海外市场的客户拓展和供应能力是长期竞争力的重要组成。期末存货35.87 亿元，较年初+29.3%，主要为订单增加而扩大生产备货；合同负债1.12亿元，较年初+20.6%。
AIDC 产品和客户持续推进，后续看交付放量与产品延展公司披露已从26Q1 起实现AIDC 电源批量持续交付，作为英伟达推荐的数据中心电源供应商之一， 正参与Blackwell、Vera Rubin 及下一代架构的电源系统和高压直流供电方案开发，并向多家北美云厂商推进定制化项目。产品端，公司已形成覆盖电网接入至GPU 终端的全链路方案，Sidecar 支持800VDC 及单机架1MW 以上供电，SST 仍处于研发阶段。后续重点关注北美项目交付节奏以及AI 电源收入占比提升。
投资建议&盈利预测：
预计公司26/27/28 年归母净利润分别为8.2/18.1/26.9 亿元，对应PE 为88/40/27x。26 上半年已经看到AIDC 电源的交付支撑业绩，下半年及后续看Vera Rubin 放量，以及800VDC 供电逐步渗透带动的高功率数据中心产品放量。
风险分析
1）需求方面：海外AI 大厂资本开支不及预期。
2）供给方面：电子元器件、PCB、功率器件等供给紧张，价格上涨。
3）政策方面：海外、国内数据中心建设不再受到政策支持，地方阻挠等。
4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本； 国际冲突导致海外运输受阻、运费提升。
5）市场方面：竞争加剧导致电源毛利率、盈利能力低于预期。
6）技术方面：新产品研发受阻，产品趋同导致竞争力下降。