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机构：东方证券
研究员：蒋山/李晓渊
资产注入并表，业绩口径调整。2026 年H1，公司完成收购控股股东国家能源集团公司及其全资子公司西部能源合计持有的12 家标的公司股权，对其中国源电力等11 家标的公司并表，2026H1 该部分实现归母净利润68.8 亿元（合并抵销前），剩下的晋神能源为联营公司，2026H1 公司确认其投资收益0.6 亿元。
煤炭业务维持稳定，煤价变动不明显。（1）2026H1，公司并表后商品煤产量2.5亿吨，同比-3.6%，商品煤销量3.0 亿吨，同比+1.8%；（2）2026H1，公司自产动力煤单位售价397 元/吨，同比持平，自产煤单位销售成本241 元/吨，同比-0.5%；（3）2026H1，秦皇岛港口5500 大卡动力煤现货均价为766 元/吨，同比+88 元/吨（+13.0%），秦皇岛港口5500 大卡动力煤年度长协均价为685 元/吨，同比+2 元/吨（+0.3%），公司煤价变化幅度接近长协煤价格变化幅度。
电力业务受成本影响利润小幅下跌。（1）2026H1，公司总发电量1366 亿千瓦时，同比+5.6%，总售电量1281 亿千瓦时，同比+5.5%；（2）2026H1，公司燃煤售电均价为0.367 元/度，同比-0.3%；（3）2026H1，公司燃煤电厂售电成本同比+6.2%，在此基础上，公司电力业务实现利润总额58.0 亿元，同比-3.5%。
公司派发中期分红，分红潜力足。（1）截至2026 年Q2，公司并表后资产负债率为40%，账面货币资金1356 亿元（环比+170 亿元），带息负债2387 亿元（环比-562 亿元）；（2）2026 年中期，公司拟每股派发现金股利0.98 元（含税），对应股息总额212.6 亿元（含税），分红比例为74.0%。
盈利预测与投资建议
考虑公司并表，我们调整2026-2028 年公司EPS 至2.88、3.06、3.08 元（原2026-2028 年预测为3.00、3.22、3.23 元），公司盈利稳健分红率高，根据DDM 估值模型，调整目标价至53.28 元（调整前为54.37 元），维持“买入”评级。
风险提示
经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。