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机构：光大证券
研究员：倪昱婧
多因素拖累毛利率表现：按业务拆分来看，1H26 冲压业务收入同比-5.7%至21.8亿元（总收入占比89.8%）、毛利率同比-4.5pcts 至15.6%。按市场拆分来看，1H26 国内收入同比-3.7%至23.6 亿元（vs. 海外收入同比+4.7%）、毛利率同比-2.2pcts 至22.9%（vs. 海外毛利率同比增长+1.5pcts 至40.6%）。国内下游需求回落+原材料成本上涨、以及汇兑等因素拖累2Q26 业绩表现。
客户结构持续优化，全国产能加速落地：我们看好公司：1）客户结构持续优化，核心车企合作纵深推进：公司深度绑定理想、赛力斯、吉利、比亚迪等头部新能源车企，持续实现品类拓展，同时成功开拓零跑、小鹏等增量客户，合作粘性不断增强。2）全国产能布局加速落地，就近配套能力显著提升： 1H26 在建工程约13.8 亿元（占总资产的比重+1.4pcts 至13.2%），持续推进产能扩张；当前公司已在昆山、常州、重庆、肇庆、成都、河北、武汉等地完善生产基地布局，深度贴近核心客户的产能分布区域，有望快速响应客户需求并强化供应链保障。
3）技术壁垒持续夯实，一体化压铸与前瞻布局打开成长空间：公司已构建模具设计与制造、冲压、焊接、热成型、注塑、一体化压铸及装配等关键生产工艺与技术；其中，高压压铸业务已引进力劲集团800-9000T 压铸单元，已开发后地板、前围板、减震塔、前端模块、轮罩、后侧围后部内板等多项产品，助力单车价值量抬升；同时，公司积极布局机器人领域，与上海电气开展定制化技术研发，依托车规级精密制造同源技术赋能新赛道，长期成长动能充足。
维持“买入”评级：鉴于行业需求承压+原材料成本上涨压力，下调盈利预测：
预计2026E-2028E 归母净利润7.6/9.1/9.9 亿元（vs. 此前预测9.7/12.3/15.0亿元）。我们看好公司多工艺布局驱动的业绩增长前景，维持“买入”评级。
风险提示：核心客户车型销量不及预期、新建工厂产能爬坡不及预期、一体压铸推进程度不及预期、原材料价格波动风险。