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机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽
2026 年上半年现代牧业实现营业收入65.93 亿元，同比增长8.6%；归母净利润0.15 亿元，去年同期为亏损9.13 亿元，实现扭亏。公司业绩大幅改善主要得益于生物资产公允价值变动亏损的大幅收窄，该科目亏损由去年同期的18.23 亿元收窄至7.60 亿元。2026 年上半年，公司的现金EBITDA 为15.99 亿元，同比增长8.3%，核心盈利能力稳步提升。
事件评论
2026 年上半年，公司原料奶业务收入为53.99 亿元，同比增长6.5%。养殖综合解决方案业务收入为11.94 亿元，同比增长18.9%，主要系公司调整销售策略、聚焦高质量客户所致。
原奶业务：以量补价，成本优势凸显经营韧性。在行业价格下行周期中，公司原奶业务展现出强大的经营韧性。2026 年上半年，公司原料奶平均售价同比下降2.4%至3.21 元/公斤。公司通过提升运营效率，实现原料奶销量同比增长8.9%至168.0 万吨。同时，公司凭借成本管控，单公斤原料奶饲料成本同比下降至1.76 元/公斤，原料奶业务毛利率为29.5%，基本维持稳定。
成母牛占比提升，单产等经营效能保持提升。公司持续优化牛群结构，为产量和效率提升奠定基础。截至2026 年6 月30 日，公司奶牛存栏量为46.09 万头，但成母牛占比同比提升6.0 个百分点至60.1%，牛群结构更趋健康。优化的牛群结构与精益管理共同推动了单产的持续提升，成母牛平均年化单产已达到13.3 吨，同比增长0.4%，居于行业领先水平。
奶价触底回升，牛肉价上行增强盈利弹性。当前行业正处于原奶周期的历史底部区域，奶价已开启触底回升态势。公司业绩弹性来自“奶、肉”双周期共振——淘牛价格上行带动公司生物资产公允价值减值亏损大幅收窄58.3%，成为公司上半年扭亏为盈的关键。此外，公司成功要约收购中国圣牧，获取稀缺有机奶源，进一步巩固行业龙头地位。随着行业去产能的持续推进、原奶价格回升以及牛肉价格上行，公司盈利有望持续改善，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争格局深化与技术迭代压力；2、原奶价格周期波动与成本传导迟滞；3、成本刚性上行压力；4、下游需求持续承压，致价格修复不及预期。