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机构：山西证券
研究员：刘斌/贾国琛
近日，银轮股份发布2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入90.26 亿元，同比+25.93%；归母净利润4.52 亿元，同比+2.50%；扣非归母净利润4.47 亿元，同比+5.33%。其中Q2 单季实现营业收入47.81 亿元，同比+27.45%，环比+12.62%；归母净利润2.38 亿元，同比+4.09%，环比+11.32%，扣非归母净利润2.42 亿元，同比+12.05%，环比+18.42%。
事件点评
三大业务全面增长，数字能源与商用车增速领先。乘用车业务收入44.86亿元，同比+17.03%，在行业竞争白热化下仍保持较快增长。商用车与非道路业务收入33.24 亿元，同比+37.03%，受益于商用车市场回暖、全球化产能释放及新能源项目突破。数字与能源热管理业务收入9.78 亿元，同比+41.30%，覆盖数据中心液冷、储能、电力能源等领域，同步推进项目超70个。分地区看，北美、欧洲分别实现营收13.13、7.01 亿元，同比+18.52%、+33.34%，全球化运营成效持续显现。
汇兑扰动短期利润，实际经营质量持续向好。2026H1 综合毛利率18.14%，同比-1.11%，其中Q2 单季17.74%，同比-1.01%、环比-0.85%，行业价格战在二季度进一步加剧。H1 财务费用同比+2871.73%至0.91 亿元，Q2 财务费用0.39 亿元、费用率0.82%，而去年同期为汇兑收益，同比由盈转亏，汇率波动造成短期利润承压。盈利端，H1 净利率5.72%，同比-1.25%；Q2 净利率5.76%，同比-1.22%，环比+0.09%，剔除汇兑扰动后核心业务盈利质量持续改善。
数字能源步入收获期，液冷与发电双轮驱动。数据中心液冷方面，产品覆盖一次侧冷却塔、二次侧CDU 板换、芯片冷板等，功率覆盖50-1500kW全段。上半年海外承接北美5 家、台系4 家共12 个项目，与全球头部云厂商合作进入CDU 匹配验证阶段；部分客户已经通过供应链体系审核并获得小批量订单，并首次切入磁悬浮压缩机一次侧核心换热环节。电力能源方面，获全球发电机头部客户尾气处理系统定点，冷却模块、水空中冷器获多个定点。首条年产1.5 万台大型板换产线预计2026Q4 建成。
具身智能前瞻卡位，多品类小批量量产落地。公司将具身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略方向重点布局。上半年关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件已实现小批量生产，与国内外客户协同研发持续推进。公司已建立电机、关节模组、热管理、精密加工铸件、表面处理等完整产线，具备量产能力。同时，上半年累计获得161 个新项目，达产后预计新增年销售收入约49.9 亿元，订单储备充沛。
投资建议
短期，三大业务板块在手订单充足，业绩增长确定性较强；中长期看，公司依托"车规级换热技术"向多领域延伸，数据中心液冷需求爆发叠加发电业务放量，数字能源第二曲线加速成长，具身智能领域前瞻布局打开更广阔成长空间。
我们预测2026 年至2028 年，公司分别实现营收188.74/226.88/270.51亿元；实现归母净利润11.12/14.33/17.99 亿元，对应EPS 分别为1.31/1.69/2.12元，对应26 年9 月3 日PE 为34/26/21 倍，维持“增持-A”的投资评级。
风险提示
宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；关税风险