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机构：国联民生证券
研究员：解慧新/张倩
推进存量门店优化，夯实品牌高端定位。26H1 分产品来看，足金产品收入197.95亿元，yoy+60.3%，其他产品及服务收入0.13 亿元，yoy+56.3%；26H1 分渠道来看，门店收入154.09 亿元，yoy+43.5%，截至2026H1 末，公司共有45 家自营门店，且26H1 单个商场平均销售业绩超5 亿元，26 年公司计划优化门店10-12 家，截至2026 年8 月25 日，公司已优化6 家门店，此轮优化通过将门店迁移至商场核心位置，扩大经营面积、夯实品牌高端定位。在线平台收入44.00亿元，yoy+171.9%，线上平台销售表现强劲。
26H1 毛利率41.26%，经调整净利率为21.79%。26H1 公司毛利率41.26%，同增3.18pct，主要系公司25 年末有充分的低成本存货+2 月产品调价+规模效应释放所致。费用端，26H1 销售费用率为11.08%，同减0.77pct；管理费用率为1.54%，同减0.37pct；研发费用率为0.17%，同减0.03pct，主要系规模效应释放所致；净利率端，26H1 经调整净利率21.79%，同增2.76pct。
目标客群与国际奢牌重叠度持续提升，高端消费者的金器需求持续释放。品牌端来看，公司依托品牌定位、产品、渠道、门店场景的差异，进一步强化市场地位，公司消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率从2025 年7 月的77.3%提升至2026 年8 月的84.6%，验证了品牌的高端定位。产品端来看，截至2026H1 末，公司已创作出超2600 项作品，其中金器消费逐渐成为公司新增长点，2026H1 金器销售实现三位数百分比增长，高端消费者对于高品质金器的需求加速释放，与此同时，公司依托玫瑰花窗、金刚杵、葫芦等经典符号的迭代焕新，结合会员权益体系的优化，核心目标客群粘性持续巩固。2026H1 核心目标客群复购意愿稳步提升、对品牌认可度持续深化。
投资建议：公司是高端古法黄金龙头，短期行业需求受金价扰动，随着国内开店+出海同步推进，未来增长空间广阔，我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为327.72/361.96/389.07 亿元，同比+20.0%/+10.4%/+7.5%，归母净利润分别为63.91/71.32/77.74 亿元，同比+31.3%/+11.6%/+9.0%，当前股价对应PE分别为9X/8X/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：黄金价格波动风险，市场竞争加剧风险，现金流波动风险。