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机构：光大证券
研究员：曹聪聪
低毛利率历史合同重启、前置招聘业务人员，拖累上半年盈利表现。收入端，随着投融资市场活跃度回升，前期因资金受限而放缓的存量IND 项目陆续推动；部分低毛利率历史合同的陆续执行，反而拖累了当期收入表现。成本端，随着在执行项目数量持续增加，一线业务人员产能紧张，公司增加业务人员储备，导致职工薪酬支出同比上升。截至2026 年6 月末，公司员工人数为4,597 人，相较2025 年同期净增440 人，同比+10.58%。
合同储备充足，看好订单价格回升趋势。截至2026 年6 月末，公司存量合同金额为19.84 亿元（不含税），与25 年同期基本持平，存量合同储备充足。26H1，得益于行业和客户需求复苏呈现较好的趋势，公司新签订单价格同比有所上涨。
具体来看，26H1 公司承接的临床一期、二期项目量以及合同金额同比均有上升。
展望下半年，公司预计行业订单价格将保持稳步回升态势。
AI 赋能一线业务人员，期待人均产出螺旋上升。公司自主研发的“蕊星临床试验文本生成算法”已通过国家备案，基于该算法搭建的智能管理系统，集成问答机器人、患者招募、隐私脱敏、医学文件辅助生成、临床试验质控、e-TMF 自动分类和质检等核心功能，能从核心环节推动临床试验项目高质高效开展，加速项目推进与新药落地。随着AI 的赋能加深，期待公司一线业务人员的工时利用率和人均产值螺旋上升，并推动成本结构优化。
盈利预测、估值与评级：考虑到低毛利率历史订单消化、业务人员前置储备的影响，我们下调公司26-27 年归母净利润为0.59/1.00 亿元（较原预测分别下调52%/29%），新增预测28 年归母净利润为1.62 亿元，按照最新股本测算EPS分别为0.75/1.27/2.05 元，现价对应PE 分别为50/30/18 倍；考虑到公司是SMO赛道领先企业，行业和客户需求回暖明显，维持“买入”评级。
风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。