网易云音乐(09899.HK)：收入稳健增长毛利率提升净利下滑主因一次性税项高基数-格隆汇

机构：东方财富证券
研究员：崔世峰/向锐

　　收入稳健增长，毛利率继续提升，净利润下滑主因递延所得税高基数。
　　网易云音乐26H1 实现收入39.59 亿元，同比+3.4%。毛利14.74 亿元，同比+5.9%，毛利率由36.4%提升至37.2%，主要由于在线音乐服务收入增加。营业利润7.46 亿元，同比-11.6%（经调整营业利润7.97 亿元，同比-12.0%），主要原因是提升品牌知名度及获取用户令推广及广告费用增加（销售及市场费用1.63 亿元增至2.95 亿元）。净利润8.09 亿元，同比-57.0%；经调整净利润8.60 亿元，同比-55.8%——下滑主因上年同期就累计税项亏损确认递延所得税资产、录得8.49亿元递延所得税抵免的高基数，本期所得税转为费用1.22 亿元。每股基本盈利3.87 元（去年同期8.96 元）。
　　会员订阅驱动在线音乐增长，会员结构变化摊薄ARPPU。在线音乐服务收入30.67 亿元，同比+3.4%，其中会员订阅收入由24.70 亿元增至26.01 亿元（同比约+5.3%），得益于会员规模扩大，尽管被会员结构变化导致的每月ARPPU 摊薄所部分抵销；会员留存率与续费率同比、环比均稳中有升。社交娱乐服务及其他收入8.91 亿元，同比+3.7%。成本端，内容服务成本18.03 亿元增至19.04 亿元，随收入增长相应增加；研发费用3.91 亿元、同比+3.2%，主因AI 相关支出增加；其他收入0.11 亿元（去年同期0.85 亿元），主因政府补助减少。
　　社区生态与用户黏性持续强化，AI 推荐与内容储备双线推进。平台DAU/MAU 比率保持在30%以上且同比、环比均呈上升趋势，移动端用户日均听歌时长稳步提高。内容端，与环球音乐、华纳音乐、CJ 娱乐等主要厂牌续签合作，新增TVB 港剧原声及热门综艺音乐；汤令山新作《玻璃》平台累计播放量突破1 亿。独立音乐人生态方面，截至6 月底超125 万名注册独立音乐人上传超730 万首曲目。产品端，升级自研AI 生成式推荐大模型Climber，推出“AI 灵感歌单”“AI 调音大师”等功能，并升级“一起听”、上线语音评论；IoT 端车载场景扩展至奇瑞、小鹏Robotaxi 等，并持续融入网易游戏生态触达年轻用户。
　　资金储备充裕，回购注销力度较大。截至6 月末，现金及现金等价物24.07 亿元、银行存款94.44 亿元，另有按公允价值计量的金融资产12.79 亿元，合计约131.3 亿元。报告期内公司以总对价约9.67 亿港元回购729.98 万股，已于6 月12 日注销；董事会不宣派中期股息。
　　财务净收入1.90 亿元（去年同期2.23 亿元），主要由于存款利率下降。
　　【投资建议】
　　盈利预测与评级：我们预计公司FY2026-2028 营业收入分别为81.3、85.5、89.3 亿元，分别同比增长4.82%、5.11%、4.53%；归母净利润分别为16.4、18.4、20.5 亿元，分别同比增长-40.51%、12.31%、11.58%；给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　内容版权成本上升风险，行业竞争加剧风险，社交娱乐服务增长不及预期风险

网易云音乐(09899.HK)：收入稳健增长 毛利率提升 净利下滑主因一次性税项高基数

网易云音乐(09899.HK)：收入稳健增长毛利率提升净利下滑主因一次性税项高基数