下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：长城证券
研究员：肖亚平/林森
点评：原药量价提升推动营收增长，公司业绩展现较强韧性。1H26 公司原药产品/贸易产品/制剂产品的营业收入分别为40.84/12.74/11.01 亿元，同比变化分别为11.74%/-1.05%/-5.93%；毛利率分别为28.44%/8.39%/21.78%，较上年同期分别变化了+0.23/+0.22/-4.91 个百分点。2026 年上半年农药市场终端需求增长乏力，原药价格短暂冲高后快速回落，上下游成本传导受阻，持续挤压企业盈利空间。
公司主动争取机会，扩大原药销售，带动原药销量增长，整体业绩基本稳健。
产量方面，2026 年上半年公司原药/制剂的产量分别为6.47/2.18 万吨，YoY 分别为12.12%/-14.22%。销量方面，2026 年上半年公司原药/制剂的销量分别为6.15/2.41 万吨，YoY 分别为8.49%/-14.09%。
产品价格方面，1H26 公司原药/制剂的销售均价分别为6.64/4.56 万元/吨，YoY 分别为3.00%/9.49%。菊酯产品方面，根据百川盈孚数据显示，1H26 公司联苯菊酯/氯氰菊酯/ 高效氟氯氰菊酯均价分别为13.54/8.34/11.62 万元，同比上涨5.02%/17.23%/5.93%
费用方面，1H26 公司销售费用率为1.59%，较上年同期下降了0.01 个百分点；财务费用率为0.32%，较上年同期上升了0.92 个百分点；管理费用率为2.99%，较上年同期下降了0.56 个百分点；研发费用率为2.86%，较上年同期上升了0.18个百分点。
现金流方面，1H26 经营性活动产生的现金流净额为14.39 亿元，同比下降16.69%；投资活动产生的现金流净额为-5.03 亿元，同比下降60.51%；筹资活动产生的现金流净额为-10.54 亿元，同比下降243.66%。期末现金及等价物余额为10.95 亿元，同比下降38.57%。应收账款同比上升11.24%，应收账款周转率有所下降，从 2025 年同期的2.47 次下降到2.09 次；存货同比上升19.23%，存货周转率有所上升，从2025 年同期的4.47 次上升到4.52 次。
农药市场行情盘整，关注厄尔尼诺带来的边际变化及周期性改善。根据2026 年8月24 日中农立华原药公众号披露，农药原药市场处于传统需求淡季，新周期备货还在盘整酝酿，产业链各环节仍以观望为主。终端市场以消耗库存、刚需补货为主，整体交投一般。2026 年8 月23 日，中农立华原药价格指数报71.58 点，同比去年下跌4.53%，环比上月下跌0.92%。跟踪的上百个产品中，同比去年63%产品下跌，10%产品持平，27%产品上涨；环比上月32%产品下跌，63%产品持平，5%产品上涨。我们认为随着农药进入需求旺季，整体价格有望改善，同时厄尔尼诺现象或对农产品价格形成扰动，进而推动农药需求提升，产品价格有望上涨。
公司加强工程攻坚，项目建设稳步实施。根据公司2026 年半年报披露，公司继续以优创项目为重点，同步推动优士、科创项目。上半年，优创公司一期一阶段产品产能得到有效释放，优创业绩快速攀升，二阶段产品调试拿出合格产品；二期项目已开始启动报批，另有多项重点项目正在稳步推进。我们看好公司优创项目一阶段产能爬坡以及二阶段产能建设，未来有望逐步释放业绩。
投资建议：我们预计扬农化工2026-2028 年收入分别为138.44/152.39/163.19 亿元，同比增长16.6%/10.1%/7.1%，归母净利润分别为15.78/18.93/21.25 亿元，同比增长22.7%/20.0%/12.3%，对应EPS 分别为3.89/4.67/5.24 元。结合公司9月2 日收盘价，对应PE 分别为13.9/11.6/10.3 倍。我们认为随着农药进入需求旺季，整体价格有望改善，同时厄尔尼诺现象或对农产品价格形成扰动，进而推动农药需求提升，产品价格有望上涨，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险