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机构：国泰海通证券
研究员：徐强/庞钧文/吴志鹏
26 年上半年业绩承压，公司加快光储一体化布局。
投资要点：
投资建议：我们预计公司 2026-2028 年的归母净利润分别为-36.03/10.97/29.38 亿元，EPS 分别为-1.09/0.33/0.89 元。公司加速推进“光储一体化”战略，随着强标淘汰低效产能，行业供需结构将出现改善，组件业务的盈利有望回升，参考可比公司，给予公司2027年25xPE，目标价为8.29 元，维持“增持”评级。
行业价格低迷导致业绩承压。2026 年上半年，公司实现营业收入174.98 亿元，同比下降26.80%，归母净利润-26.63 亿元，扣非净利润-30.22 亿元。26Q2 单季度，实现营业收入82.82 亿元，同比下降37.41%，归母净利润-15.96 亿元，扣非净利润-15.97 亿元，毛利率1.48%，环比提升0.36pct。
组件的能效等级具备领先优势。2026 年上半年，公司电池组件出货量保持行业前列，出货量达到22.25GW，其中组件海外出货量占比68.46%，公司当前电池组件产能75-80GW，全部符合新能效标准，到2026 年底约30%产能可达一级能效，其余为可在二级与三级间柔性切换的产能，且均具备升级至一级的空间，高等级能效产品预计享有长期溢价空间。
光储一体化战略加速推进。公司以“光储+X”为核心发展方向，构建覆盖大型储能、工商业储能、户用储能的全谱系产品体系，储能业务已初步建立覆盖欧洲、中东、非洲、东南亚等全球重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变，为后续规模化发展奠定基础。
风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；政策风险；新业务拓展不达预期；技术进步不及预期；光储一体化业务海外市场布局不及预期。