四川路桥(600039)：Q2单季利润大幅增长四川区域投资发力-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：袁豪/唐猛

　　2026H1 归母净利润同比+11.20%，超市场预期。2026 年上半年公司实现营业总收入468.52 亿元，同比+7.62%；实现归母净利润30.91 亿，同比+11.20%，超过此前市场预期（+5%）。2026 年上半年公司毛利率、归母净利率分别为14.67%、6.60%，同比分别+0.17pct、+0.21pct；期间费用率合计为5.28%，同比-0.40pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.00pct/-0.15pct/-0.06pct/-0.19pct。2026 年上半年资产及信用减值损失3.98 亿，绝对值占比营收0.85%、同比+0.30pct。分季度看，2026Q1/Q2 分别实现营业收入220 亿/248 亿，同比-4.1%/+20.7%，分别实现归母净利润15.0 亿/16.0 亿，同比-15.7%/+58.7%。2026年半年度公司拟派发现金红利3.12 亿（含税），占上半年归母净利10.12%。
　　工程施工板块稳健增长，四川区域投资发力。根据公司公告，分板块看，1）工程施工板块2026H1 实现收入448.98 亿元，同比+15.6%，毛利率下降0.6pct 至13.5%。
　　2）公路投资运营板块实现收入15.3 亿，同比+13.7%，毛利率下降8.1pct 至48.64%。我们认为四川路桥作为四川省地方国企，充分受益中西部区域投资弹性，工程施工板块保持稳健增长。
　　经营活动现金流同比多流出5.19 亿。公司2026 年上半年经营性现金净流出48.03亿，同比2025 年上半年多流出5.19 亿。2026 年上半年收现比90.6%，同比-13.87pct，应收票据及应收账款同比增加74.3 亿元；合同负债同比增加17.72 亿。
　　付现比104.2%，同比下降15.39pct，应付票据及应付账款同比增加104.99 亿，预付款同比减少7.39 亿。2026 年上半年末公司资产负债率79.4%，较25 年末上升0.25pct。
　　投资分析意见：下调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，维持“买入”评级。
　　2026 年至今建筑板块投资整体呈现压力，公司施工强度有所放缓，下调公司26-27年盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为77.9 亿/82.5 亿/86.7 亿（26-27 年原值86.3 亿/93.0 亿），同比+6.8%/+5.9%/+5.1%，对应PE11X/10X/10X。我们认为四川路桥作为四川省地方国企享受川渝区域投资机会，2025 年分红率维持60%彰显股东回报力度，具备较强配置价值，综合考虑维持“买入”评级。
　　风险提示：施工转化不及预期；新签不及预期；资产整合进程不及预期。

四川路桥(600039)：Q2单季利润大幅增长 四川区域投资发力

四川路桥(600039)：Q2单季利润大幅增长四川区域投资发力