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社区
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机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/刘若飞/沈毅/汤然/贺菊颖
公司发布2026 年半年报，业绩符合预期。公司核心产品派格宾持续放量，多项循证医学证据积累和国际权威指南印证推动其慢乙肝临床治愈基石地位持续夯实。益佩生医保落地后加速放量，成为公司第二增长曲线。预计下半年两款产品销售有望持续发力，推动业绩增长。管线方面，ACT201 已获批临床、ACT 580完成引进落地，益佩生ISS/SGA/TS 适应症III 期临床研究陆续开展，期待后续进展。公司发行可转债15.33 亿元，有望进一步加速研发推进与产能建设，为公司发展注入新动能。
事件
公司发布2026 年半年报，业绩符合预期
8 月19 日，公司发布2026 年半年报。公司2026 年上半年实现：1）营业收入18.37 亿元，同比增加21.58%；2）归母净利润4.77 亿元，同比增加11.37%；3）扣非归母净利润4.88 亿元，同比增加13.16%。4）基本每股收益1.17 元。业绩符合预期。
简评
核心产品放量带动收入增长，26Q2 盈利能力有所改善26Q2 公司营业收入10.39 亿元，同比增长24.07%； 归母净利润3.12 亿元，同比增长26.96%；扣非归母净利润3.23 亿元，同比增长32.97%。公司上半年收入端实现较快增长，主要由于派 格宾保持放量趋势，叠加长效生长激素益佩生贡献新的收入增量；净利润同比增速低于收入端，主要由于毛利率受产品结构变化等影响，同比有所下降；Q2 净利润增速快于收入端，则主要由于当期销售费用率同比下降，抵消毛利率下降影响所致。
派格宾乙肝治疗基石地位持续深化，治疗策略稳步延伸。派格宾作为公司核心产品，2025 年10 月获批慢性乙肝HBsAg 持续清除的新适应症，成为全球首个以“临床治愈”为治疗终点的药物。多项循证医学证据持续积累，并与国际权威指南相互印证，标志着派格宾作为慢乙肝临床治愈的基石药物地位不断深化。目前ASO、siRNA 等药物可有效抑制HBsAg，但仍有单药复发率较高，难以实现持久治愈的问题。多项临床研究结果已表明抗病毒治疗基础上序贯聚乙二醇干扰素可显著降低复阳率、提升治愈率，派格宾有望成为联合治疗方案中的关键免疫调节组分。围绕“临床治愈”与“肝癌预防”两条主线，公司持续支持多项公益及科研项目，推动治疗策略向乙肝患者全人群稳步延伸，有助于进一步延长派格宾的产品生命周期，拓宽市场空间。
益佩生商业化持续推进，期待26Q3 进一步放量。自益佩生2025 年5 月上市及2025 年12 月进入国家医保目录以来，公司结合产品在给药频次、安全性与临床管理方面的差异化优势，持续加强学术推广和科普宣传；同时通过发表循证证据，确立了益佩生与短效生长激素之间的剂量对应关系，为临床长短效制剂的等效替换提供依据和可量化的临床基础，有助于推动长效方案的占比提升。Q3 正值暑期，也是生长激素新患拓展和销售的重要时期，期待益佩生在公司的学术推广和宣传下实现进一步放量，带动公司整体业绩提升。
持续推动多方向管线布局，引进ACT580 补齐乙肝管线矩阵。公司在研管线围绕慢性乙肝领域产品矩阵、现有产品适应症拓展、免疫及代谢领域创新管线及基因治疗等方向进行布局。乙肝产品矩阵方面：1）ACT 201于2026 年7 月获批开展慢乙肝临床试验，临床前研究展现出高于同类产品的HBsAg 抑制活性及更优的安全性。
2）2026 年4 月，公司与Aligos 就ACT580（ALG-000184）达成独占许可协议，该产品为新型口服小分子衣壳组装调节剂，目前开展II 期临床研究。已上市产品适应症拓展方面，派格宾“原发性血小板增多症” 适应症已提交III 期临床试验沟通交流申请；珮金“降低子痫前期发生率”适应症正开展I 期临床研究。免疫、代谢领域，ACT100（红斑狼疮等自身免疫性疾病）正开展I 期临床研究；ACT500 针对MASH 的I 期临床研究健康人群部分已完成。基因治疗方面，九天生物SKG0201（I 型脊髓性肌萎缩症）正开展I 期临床研究相关准备工作。
发行可转债募资15.33 亿元，为创新研发注入新动能。2026 年8 月，公司向不特定对象发行可转换公司债券顺利完成发行，募集资金总额15.33 亿元。募集资金投向“新药研发项目”、“生物技术创新融合中心建设项目”及“特宝生物创新药物生产改扩项目-产线建设”，均围绕公司主营业务展开，将加速推进现有核心产品适应症拓展与创新药物研发，全面提升研发与质量研究实力，扩大产能规模。此外，2026 年7 月，公司生物技术创新融合及产业化基地项目主体结构封顶，项目总建筑面积约14 万平方米，为公司创新战略落地与成果转化提速提供核心载体。
产品结构短期影响毛利率，销售费用率同比显著下降2026 年上半年公司毛利率88.94%，同比下降4.04pct，主要由于益佩生收入占比提升而毛利率偏低所致；随着益佩生销售持续放量，固定成本得到进一步摊销，后续毛利率有望逐步提升。26H1 公司销售费用6. 68 亿元（+11.59%），管理费用1.86 亿元（+32.60%），研发费用1.97 亿元（+12.58%），财务费用129.99 万元（ 去年同期-262.29 万元）。销售、管理、研发及财务费用率分别为36.39%（-3.26pct）、10.13%（+0.84pct）、10. 72%（-0.86pct）及0.07%（+0.24pct）；销售费用率同比有所下降，主要由于公司调整销售策略并优化相关费用，推进降本增效措施所致。26H1 公司经营活动净现金流3.37 亿元，同比下降6.66%，主要由于公司支付给职工及为职工支付的现金、支付的各项税费同比增加所致。
2026 下半年展望：主营产品销售有望持续发力，期待管线迎来新进展2026 年上半年，公司核心产品派格宾持续放量，多项循证医学证据持续积累和国际权威指南印证，推动派格宾慢乙肝临床治愈基石地位持续夯实。益佩生医保落地后加速放量，成为公司第二增长曲线。预计下半年，在公司持续的学术教育和宣传推广下，两款产品销售有望持续发力，推动业绩增长。管线方面，ACT201 已获批临床、ACT580 完成引进落地，益佩生ISS/SGA/TS 适应症III 期临床研究陆续开展，期待后续进展。公司发行可转债募资15.33 亿元，有望进一步加速研发推进与产能建设，为公司发展注入新动能。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026 ~ 2028 年实现营业收入分别为45.37 亿元、53.72 亿元和61.32 亿元，预计分别同比增长22.8%、18.4%和14.2%；归母净利润分别为11.81 亿元、14.74 亿元和17.61 亿元，预计分别同比增长14.5%、24.8%和19.4%。折合EPS 分别为2.89 元/股、3.61 元/股和4.31 元/股，对应PE 分别为19.0X、15.2X 和12. 7X，维持“买入”评级。
风险分析
1、研发进度不及预期：创新药物的技术要求高、开发难度大且研发周期长，常伴随着较大的研发失败及技术成果无法有效转化的风险。若产品研发失败或进度不及预期，将影响公司前期研发投入的回报水平，并对公司估值产生不利影响。
2、产品销量、售价大幅下降：公司所处的医药制造行业属于充分竞争的行业，涉及产业链范围广，市场参与者众多，行业竞争较为激烈。若公司产品销售不及预期，或价格出现下滑，可能会导致公司收入及盈利能力出现下滑。
3、单一产品依赖程度较高：目前公司长效干扰素产品派格宾是收入的主要来源。若未来期间市场竞争环境等发生重大不利变化，导致派格宾销售大幅下滑，将对公司的经营业绩产生较大影响。
4、药品质量控制及安全生产风险。