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机构：长江证券
研究员：张韦华/魏凯/司旗/宋尚骞/王岭峰
公司发布2026 年中期业绩：2026 年上半年公司实现营业收入1000.42 亿元，同比增长2.56%；股东应占溢利33.06 亿元，同比增长4.59%；中期派息0.1916 元/股，同比增长15.42%。
事件评论
气量逆势增长，毛差收窄压制主业。2026 年上半年，在全国天然气表观消费量同比下降2.4%的环境下，公司天然气销售总量301.56 亿立方米，同比增长3.6%，其中：1）零售气量163.81 亿立方米，同比减少1.7%，工业、商业、居民及车船加注气量分别同比下降0.8%、5.5%、2.2%和9.5%，终端需求整体偏弱；2）分销与贸易气量137.75 亿立方米，同比增长10.8%，气量增量主要来自分销与贸易业务，低毛差的分销与贸易气量占比进一步提升至45.7%，同比提升约3 个百分点。价格方面，公司平均销气价格、购气价格分别为2.73、2.30 元/立方米，加权平均进销价差0.43 元/立方米，同比下降0.01 元/立方米。整体来看，虽然气量实现逆势增长，但销售结构的变化一定程度限制毛差表现，公司天然气销售业务收入同比增长3.3%至826.79 亿元，税前利润同比减少5.6%至42.27亿元。
上游油气业务贡献突出，少数股东损益减少增厚业绩。2026 年上半年，公司LNG 工厂加工量同比增长29.7%，平均负荷率同比提升21.0 个百分点至78.1%，运营效率明显改善；但受海外长协及现货LNG 到港节奏阶段性失衡影响，接收站处理量同比下降8.7%，LNG加工与储运业务税前利润同比减少3.9%至17.65 亿元。LPG 业务销量同比下降10.7%，但公司持续提升零售及工业直供占比、把握价格窗口扩大综合购销价差，税前利润同比增长20.4%至6.55 亿元。公司勘探与生产业务税前利润同比增加2.70 亿元至3.31 亿元，是各业务板块中最大的利润增量，主要受益于原油综合外销均价由62.9 美元/桶提升至71.6 美元/桶；其中，应占联营及合资企业利润合计同比增加2.48 亿元，上游参股项目成为整体业绩增长的主要支撑。整体来看，上游油气及LPG 业务增长有效对冲燃气主业压力，推动公司整体净利润同比增长0.8%至50.44 亿元；同时，非控股股东应占利润同比减少1.03 亿元，进一步推动归母利润同比增长4.6%至33.06 亿元。
分红规划持续强化，股息回报凸显价值。公司2026 年中期派息0.1916 元/股，同比增长15.4%，中期派息率达到50%；同时，根据公司2026-2028 年分红规划，公司承诺年度派息率不低于当年归母利润的50%，且年度派息总额不低于2025 年。按照8 月26 日收盘价计算，对应中期股息率约2.94%；若以2025 年每股股息0.3158 元作为静态参考，当前股价对应股息率约4.84%，彰显稳健投资价值。
投资建议与估值：根据最新财务数据，我们预计2026-2028 年业绩分别为54.50 亿元、57.17 亿元、62.40 亿元，对应EPS 分别为0.63 元、0.66 元和 0.72 元，对应PE 分别为10.35 倍、9.86 倍和9.04 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、天然气需求增长不及预期风险；
2、国际油气价格大幅波动风险。