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机构：天风证券
研究员：唐海清
2026 年H1 公司营业收入为756.47 亿元，同比+13.01%；同期，归母净利润为71.50 亿元，同比+47.75%，扣非归母净利润为46.07 亿元，同比+4.01%；经营性现金流净额为138.36 亿元，同比-1.18%。
煤炭业务收入显著增长
2026H1 煤炭业务实现收入464.14 亿元，同比+34.63%，营业成本296.21亿元。其中自产煤实现销售收入445.31 亿元，同比+12.95%，贸易煤实现销售收入18.84 亿元，同比+28.60%。
期间，商品煤产量实现8801.8 万吨，同比-2.05%，销量达到8291.4 万吨，同比+3.23%。2026H1 公司吨煤综合售价为559.79 元/吨，同比+9.96%，其中自产煤吨煤售价为553.30 元/吨，贸易煤吨煤售价为774.27 元/吨。同期，公司综合吨煤销售成本为379.66 元/吨，同比-3.85%，成本控制能力较强。
公司煤炭收入的增加或受益于Q2 煤价上涨，煤价上涨与国内供给收紧有较大的关联，山西6、7 月份单月原煤产量分别为7801.2 万吨、6893.3 万吨，同环比均出现大幅下降。展望下半年，考虑到7 月21 日山西省发布《统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，其中重点强调彻底清理取缔隐蔽工作面等，这有可能略放缓后续煤矿复产进度，下半年预计供给或仍较为紧张，煤价或维持高位。
煤化工业务受益于一体化优势，电力业务小幅度下滑2026 年1-6 月，公司化工产品产量实现503.0 万吨，同比+2.14%，销量实现446.2 万吨，同比+2.61%。其中，甲醇产量实现235.2 万吨，销量实现228.7 万吨，均有小幅增长。
值得注意的是，在上半年煤价同比上涨的背景下，2026H1 煤化工销售成本仅仅出现较小幅度增长，体现了公司煤炭-煤化工的一体化优势。
电力业务发电量和售电量分别实现32.69 亿千瓦时、26.72 亿千瓦时，均出现小幅度下滑，售电收入和售电成本趋势一致。
盈利预测与估值：我们原来给予公司2026-2027 年归母净利润预测108.99、119.71 亿元，但是考虑全球能源及化工品价格的剧烈波动， 现将公司2026-2027 年归母净利润预测上调至140.65、121.52 亿元，并新增2028 年归母净利润预测113.91 亿元，维持“增持”评级。
风险提示：煤价大幅波动风险；美伊战争变数风险；煤炭供给超预期增长风险；煤化工供大于求风险；新建矿井建设、达产不及预期风险。