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机构：华源证券
研究员：孙延/曾智星/王惠武/张付哲
成品油运市场运价中枢上移、区域显著分化，内贸原油运输需求前高后低，公司处置老旧船舶优化运力结构。1）MR 成品油轮市场：2026 年上半年，受霍尔木兹海峡通行受阻影响，中东成品油出口锐减、买家转向美湾及西非远洋货源，长距离贸易支撑吨海里需求，MR 市场呈现“冲高回落、西强东弱”态势，运价中枢上移、区域分化显著。其中，大西洋一揽子平均收益达50,289 美元/天，同比上升118.77%；亚太一揽子平均收益达32,606 美元/天，同比上升52.74%；TC7 航线平均收益29,778 美元/天，同比上升55.89%。2）内贸原油运输市场：2026 年上半年，国内原油运输市场整体需求随原油进口量、炼厂加工量变化，一季度增量显著；但随霍尔木兹海峡封锁的影响蔓延，二季度需求明显回落。3）公司运力结构方面：公司在26H1 处置4 艘老旧成品油MR 船舶，优化运力结构，获得资产处置收益0.79 亿元。
中国成品油出口有望逐渐恢复，成品油运景气度或将显著改善。1）需求侧：短期来看，我们认为，中国成品油出口逐渐增加或将成为下阶段核心驱动，叠加炼厂开工率提高，成品油海运需求有望持续修复；中长期来看，炼厂产能或将持续东移，成品油“东油西运”逻辑强化，量距双增利好行业基本面。2）供给侧：短期来看，地缘冲突导致绕航增加、部分成品油轮受高运价吸引转至原油运输，有效运力得到消化；中长期来看，成品油轮船队老龄化程度较高、在手订单无法覆盖15 年以上老船运力，更新缺口可观，叠加环保法规限制预计老旧船舶被迫减速运营，有效运力供给紧张。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为16.62/18.85/19.96亿元，当前股价对应的PE 分别为11.49/10.13/9.57 倍。考虑到成品油运在地缘局势变化下的潜在弹性以及基本面中长期向好，维持“买入”评级。
风险提示。地缘冲突烈度与持续度超预期；发展中国家经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；经济制裁和出口管制